软磁材料行业研究报告：AI 电源与新能源车双引擎下的结构性升级

报告日期：2026-08-31 ｜ 行业：软磁材料（电力电子用） ｜ 立场：审慎看多（conviction 0.5） ｜ 期限：12-18 个月

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较上次变化

本报告为该行业首次建档，无上次观点可对账。

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I1 行业定义与边界

本报告研究对象为电力电子用软磁材料，按材料体系分三个环节：

1. 软磁铁氧体（MnZn/NiZn）：功率铁氧体（PC40/PC95/DMR95 类）与高磁导率铁氧体，用于开关电源变压器、EMI 滤波，覆盖消费电子、家电、车规、光伏/储能逆变器；
2. 金属软磁粉芯（FeSi/FeSiAl/FeSiCr 合金粉芯）：饱和磁感高（1.0-1.5T）、软饱和特性，用于光伏/储能逆变器升降压与谐振电感、新能源车 OBC/电驱、充电桩 PFC、AI 服务器电源大电流电感与芯片电感；
3. 非晶/纳米晶带材及制品：非晶带材（1K101 类，配电变压器为主，作交叉参照）与纳米晶超薄带（1K107 类，12-18µm），用于高频共模磁芯、AI 电源 EMI、800V 车载与无线充电。

不含传统硅钢（电机/工频变压器用）与永磁材料（钕铁硼等，属另一研究边界）。产业链一句话地图：氧化铁红/硅铁/纯铁等大宗原料 → 磁材（铁氧体烧结 / 气雾化制粉+成型 / 非晶连铸带材）→ 磁芯/磁元件（电感、变压器）→ 下游电源与整机厂。

I2 需求：AI 与新能源车贡献绝大部分增量，光伏是最大拖累

2.1 终端拆分

全球电力电子用软磁（不含硅钢）终端结构（测算口径，基于各下游机构数据加权）：

（来源：EVTank《中国新能源汽车行业发展白皮书(2026)》，http://www.evtank.cn/DownloadDetail.aspx?ID=666 ；TrendForce 经新浪财经转载，https://finance.sina.com.cn/stock/t/2026-01-20/doc-inhhxznr7104335.shtml ；Wood Mackenzie 经索比光伏网转载；观研报告网中国铁氧体下游结构，https://m.chinabaogao.com/detail/726804.html 。占比为测算假设，非一手统计。）

2.2 结构性拐点的量化链条（AI 电源）

AI 对软磁是量价双重重定价，链条三环齐备：

• 驱动平台轨迹：TrendForce 2026 年 1 月预测 AI 服务器出货同比 +28.3%，2026 年 8 月上调至约 +31%；九大云厂商 2026 年资本开支同比约 +90%；
• 单位用量跃升：传统服务器一体成型电感 30-50 颗/台，单台 DGX H100 级 AI 服务器需 500+ 颗电感（GPU 供电占七成）+20-30 颗变压器；AI 服务器功率为普通服务器 6-8 倍，芯片电感价值量较普通服务器 +60%~220%；
• 渗透爬坡：2025-2026 板级磁件升级已兑现（铂科新材 2024 年芯片电感收入 +275.76%）；800V HVDC 高压直流架构（NVIDIA 官方技术博客，https://developer.nvidia.cn/blog/nvidia-800-v-hvdc-architecture-will-power-the-next-generation-of-ai-factories/ ）新增中压 DC-DC/固态变压器磁件层级——但据产业跟踪（21 世纪经济报道 2026-07，https://m.21jingji.com/article/20260708/47ecb99a2702e69b77a36f6481c6e8dd_zaker.html ），原生 800V 架构大规模部署存在推迟至 2028 年的争议，2026 下半年-2027 年以外挂式电源柜（Sidecar）过渡为主，专用磁元件放量节奏需下修。

拐点定性：AI 需求拐点已量化（驱动轨迹×单位用量×渗透爬坡三环齐备），但"单台磁件美元价值量绝对值"缺一线机构口径，且 800V 原生架构时点存争议——头条结论用"结构性升级"而非"800V 拐点已至"。

2.3 需求桥（2025 → 2028E，全球电力电子用软磁，亿元）

基年 2025 年约 1645 亿元（=230 亿美元×7.15，Grand View Research 口径，聚合站数据，待核；IMARC 同口径给 365 亿美元，机构间离散度大，疑为是否含硅钢/器件口径不一）。自下而上桥：

• AI 数据中心：+192 亿元（份额 8%×(1.35³-1)，锚定 TrendForce 出货增速与单机价值量提升）
• 新能源车+充电桩：+148 亿元（份额 15%×(1.21×1.15²-1)，锚定 EVTank 销量与单车价值量）
• 光伏/储能：+1 亿元（份额 10%×(0.91×1.05²-1)，2026 年 -9% 后恢复，基本持平）
• 消费电子/家电：+40 亿元（份额 40%×(1.02³-1)）
• 工业/其他：+55 亿元（份额 27%×(1.04³-1)）

净增量约 +437 亿元，2028E 约 2082 亿元，隐含 3 年 CAGR 8.2%。交叉验证：按 Grand View 自身 4.8% 长期 CAGR 外推 2028 年约 1893 亿元，桥值高出约 10%——偏差在可接受范围（GVR 长期混合 CAGR 低估 AI/EV 结构权重），但基年本身来自聚合站，头条规模值整体标"待核"；桥的价值在增量结构而非绝对水平。敏感性：AI 权重是最大变量——仅 8% 的份额贡献了 44% 的净增量，若 AI 斜率下修 30%，净增量降至约 380 亿元。

2.4 结构性 vs 周期性

结构性（贡献绝大部分增量）：AI 数据中心（量价齐升）+ 新能源车（渗透率×单车价值量双升）+ 纳米晶/粉芯对铁氧体在中频功率段的结构性替代。周期性：消费电子/家电（约 40% 权重，+2%/年，随库存与以旧换新波动）；光伏储能（约 10% 权重）2025-2026 处抢装透支后的下行周期（2026 年国内装机预计回落至约 200GW、同比约 -37%，全球逆变器需求 -9%），属周期性逆风而非结构走弱，但它是粉芯第一大传统下游，短期拖累真实存在。

I3 供给：三环节产能分化，2026-2027 扩产潮集中落地

3.1 分环节产能与开工率（名义产能口径）

（来源：智研咨询，https://www.chyxx.com/industry/1228651.html ；证券时报·铂科新材港股招股书报道，https://www.stcn.com/article/detail/4007498.html ；云路股份 2025 年报摘要，http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-03-31/1225058683.PDF ；安泰科技投资者关系活动记录表 2026-06-10，http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-06-10/1225362712.PDF ）

3.2 扩产管线（2025-2027）

• 铂科新材：惠东高端金属软磁二期+一体成型电感募投（芯片电感产能由约 500 万只/月提至千万只级），2025-2026 陆续投产；泰国基地+港股募资扩产（证券时报，https://stcn.com/article/detail/3789602.html ）
• 天通股份：1.46 万吨/年高端软磁材料（数据中心/汽车/储能），投资 4.34 亿元，2026-08 董事会通过、建设期约 2 年（东方财富援引公告，https://wap.eastmoney.com/a/202608253852831079.html ）
• 横店东磁：1.5 万吨软磁铁氧体在建转固（2025 半年报）
• 安泰科技：1 万吨非晶带材已投产（总产能 6 万吨）；纳米晶扩至 1.5 万吨
• 龙磁科技：软磁粉料-粉芯-芯片电感一体化定增扩产（2026-02）
• 广州新莱福：高性能金属粉体 2 万吨+软磁材料 5200 吨+高频粉芯 1700 吨募投

供给弹性中等（铁氧体窑炉 12-18 个月、粉芯产线 1-2 年、带材连铸线 1-1.5 年），但高端有效产能受良率与认证双重约束：车规（IATF16949/AEC-Q）与 AI 电源客户认证周期 6-18 个月，名义产能≠有效产能。近 6 个月未发现行业重大停产/不可抗力；原料端氧化铁红工业级 5600-6100 元/吨（2026-08，生意社，https://www.100ppi.com/mprice/plist-1-1722-1.html ）供应平稳，成本端无冲击。

3.3 技术代际迁移

（来源：TDK 材料手册，https://product.tdk.com/en/system/files/dam/doc/product/ferrite/ferrite/ferrite-core/catalog/ferrite_material_characteristics_en.pdf ；铂科新材公告，https://money.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?stockid=300811&id=12154102 ）

替代的物理边界：纳米晶在 10-20kHz 中频段占优，20-100kHz 高频段仍依赖铁氧体（尤其 TDK/Ferroxcube 高频牌号）——替代是"中频段结构性切分+高频段共存"，而非全面代际替换；铁氧体在 <1MHz 成本敏感场景仍难被替代。

I4 供需平衡与价格：名义温和过剩、结构两端分化

4.1 分环节供需平衡表（万吨）

（铁氧体产能与粉芯 2025 年产能为核实值锚定+测算；需求增速锚定 I2 终端增速。每格供给−需求=缺口已复算。）

松紧排序（紧→松）：AI/车规级粉芯与纳米晶超薄带 > 中高端锰锌铁氧体 > 光伏级粉芯 > 普通非晶带材 ≈ 低端铁氧体（最松）。粉芯名义开工率 94.5%→90% 的演变取决于 2027 年扩产落地与 AI 需求节奏的赛跑；非晶带材是最松环节（过剩 3.5 万吨+），但 12-18µm 纳米晶超薄带结构性偏紧。

4.2 价格与 ASP：无统一现货价，以头部毛利率为价格坚挺度代理

软磁无期货、无统一现货报价。价格位置用头部公司毛利率序列代理：铂科新材磁芯毛利率 2023-2024 高点约 41.5% → 2025 年 42.1%（全年）→ 2026H1 38.6%（招股书披露序列低点 33.75%）；云路股份毛利率 2025Q1 约 30.0% → 2026H1 23.5%——指示非晶带材均价下行且幅度大于粉芯。中高端锰锌磁芯采购单价 2024/2025 年同比 +6.84%（艺感科技创业板招股书，http://reportdocs.static.szse.cn/UpFiles/rasinfodisc1/202608/RAS_202608_2021556BCB7863F4074FB6A6E3D729B11EB100.pdf ），证明中高端仍可提价。中国金属软磁粉芯 2025 年均价约 3.74 万元/吨（=75.2 亿元÷20.1 万吨）。

定价机制三层：①成本地板——低端铁氧体磁芯售价仅十几元/公斤，贴近"氧化铁红+烧结加工"现金成本，200 余家小厂价格战、无提价能力；②认证寡头定价——车规与 AI 电源认证绑定后按年度框架+季度议价，高端料号价格远超扩产激励线；③结构升级定价——高频化持续抬升单位价值量，行业综合 ASP 呈"低端通缩+高端通胀"剪刀差。

4.3 基准价格/ASP 路径（2026Q4-2027Q3）

定价框架：成本地板托底低端 + 认证壁垒支撑高端溢价 + 供需方向（粉芯开工率 94.5%→90%、非晶 78.8%→81%）+ 结构升级（AI/车规占比提升）。

（锚：2025 年中国粉芯均价 3.74 万元/吨；较初稿下修——光伏 2026 年装机塌方幅度大于此前假设，基准情景概率相应下调。）

I5 竞争格局与利润池（本行业头条）：利润留在材料端并向 AI 元件端迁移

5.1 集中度

• 金属软磁粉芯：全球 CR4 约 54%（2024，按营收，铂科新材/东睦科达/韩国昌星/美磁第一梯队），铂科以 27.1% 居首；中国产能占全球 90%+
• 软磁铁氧体磁芯：全球 CR5 约 35%（TDK/横店东磁/天通/越峰/开元），高度分散
• 非晶带材：云路全球约 41%（2025，按出货）第一；纳米晶带材全球 CR3 约 65%（Proterial/云路/安泰）

（来源：铂科新材港交所招股书报道，https://www.163.com/dy/article/L1KI8JM60519VPHD.html ；QYResearch 软磁铁氧体磁芯报告，https://www.qyresearch.com.cn/reports/6383518/soft-ferrite-core ）集中度提升中：AI 与车规认证壁垒把订单推向头部；中低端铁氧体仍分散且价格战。

5.2 利润池：谁在赚真钱

利润当前主要留在材料端：金属软磁粉芯是全链条盈利质量最高的一环（铂科 2025 年毛利率 42.1%、净利率 23.6%、ROE 15.7%，2026H1 营收 +37.5%），原因是气雾化粉体配方壁垒+对英伟达链/光伏逆变器头部客户的先发认证。元件端正成为第二利润池：AI 芯片电感/TLVR 电感单价与毛利率显著高于传统粉芯（铂科芯片电感毛利率高于公司平均）。利润流出环节：消费类铁氧体（天通股份 2025 年亏损 1.65 亿元、2026H1 续亏 2.82 亿元）与非晶配电变带材（云路 2025 年净利 -18.4%、2026H1 归母净利 -25.8%、扣非 -30.1%，电网集采价格战挤压）。

未来 2-3 年迁移方向：利润从传统铁氧体/消费类磁件向金属粉芯+AI 芯片电感迁移。AI 供电架构（48V、TLVR、垂直供电）系统性以金属软磁替代铁氧体，价值量向上游粉体与定制化元件两端延伸。需修正一个流行叙事：铂科是粉芯材料环节的第一（27.1%），但在全球 AI 芯片电感市场仅排第五、份额 7.6%（灼识咨询/招股书口径）——AI 元件环节竞争者众，"最大攫取者"仅对粉芯环节成立。

5.3 上下游议价权

对上游强：铁红、纯铁、硅铁等原料大宗分散供应，材料厂可顺价。对下游分层：光伏逆变器（阳光/华为/锦浪）、车厂/Tier1、数据中心电源（台达/光宝/欧陆通/麦格米特）均为集中大客户，普遍 3-5% 年降与 3-6 个月账期，会吃掉部分景气红利；AI 链例外——TLVR/芯片电感为定制联合开发、供给稀缺，头部厂商短期议价权反转为强，这是当前高利润率维持的核心原因，但该溢价随扩产落地存在均值回归压力。

5.4 回报质量结论

整体中偏好、内部分化极大：金属粉芯+AI 电感环节赚真钱（高 ROIC 可持续性取决于 AI 认证先发窗口）；车规磁芯稳健但平庸；消费类铁氧体与非晶配电变是增收不增利的景气幻觉。需求景气≠回报好，须按环节区分。

5.5 行业估值位置

申万磁性材料指数（850522.SI，L3）：PE 57.7 倍，2014 年 5 月以来约 68% 分位（中位数 46.96）；PB 3.96 倍，约 79% 分位（中位数 3.12）（2026-08-31）。板块整体定价已偏贵：AI 磁件叙事把 PB 推到近十年近八成分位，但内部分化剧烈——铂科 PE(TTM) 71 倍（近 3 年 94% 分位）、龙磁 PE(TTM) 127 倍（近 5 年 98% 分位）、天通 PB 4.67 倍（近 5 年 97% 分位）均明显透支；云路 PB 3.26 倍（5 年 5% 分位）、中钢天源 PB 2.04 倍（1 年 13% 分位）处历史低位。景气结论必须与估值对表：行业景气上行 × 板块估值 79 分位，意味着贝塔已部分定价，超额收益只能来自环节与个股选择。

I6 政策·地缘·ESG：净偏多

（来源：工信部目录原文，https://www.ncsti.gov.cn/kjdt/tzgg/202312/t20231225_145433.html ；经济参考报，http://jjckb.xinhuanet.com/20260320/a02a5d9c2f644b46a6f448faec80ae75/c.html ；USTR/联邦公报，https://www.federalregister.gov/documents/2024/09/18/2024-21217/notice-of-modification-chinas-acts-policies-and-practices-related-to-technology-transfer ；商务部海关总署公告 2025 年第 18 号，https://aqygzj.mofcom.gov.cn/flzc/gzjgfxwj/art/2025/art_f3a1432ba20248eca12ff7b91bc73fda.html ）

净方向偏多：需求侧升级拉动（能效标准+新材料目录+算力基建）显著强于供给侧约束（磁性材料不在节能降碳重点行业、无强制限产）。地缘风险可控：软磁原料（氧化铁红/铁硅铝）无资源地缘瓶颈；主要摩擦在贸易通道——301 关税压制对美直接出口的元件端，倒逼中企出海（磁件端可立克越南/墨西哥、京泉华菲律宾，行业媒体转述），材料端因技术/资本壁垒高、去中国化压力较小。尾部风险：中美管制螺旋升级外溢至含磁供应链。

I7 核心争议与情景

争议一（D1）：AI 磁件需求的斜率与 800V 兑现节奏

• 多方：AI 服务器出货 2026E +31%（TrendForce 8 月上调）、九大 CSP capex +90%，单机磁件量价齐升，AI 权重仅 8% 却贡献需求桥 44% 增量。
• 空方：龙头铂科 2025 年收入增速已从 43.5% 骤降至 8.4%（AI 电感占比已达 24.4%，敞口部分计入股价）；AI 服务器电感市场空间（2025 年约 21 亿美元）为二手测算、无法交叉验证；原生 800V 架构存在推迟至 2028 年的产业争议，2027 年仅 Sidecar 过渡、专用磁元件需求接近真空。
• 跟踪指标：铂科季度粉芯 ASP 与 AI 电感收入增速；NVIDIA 800V 生态里程碑；CSP 2027 capex 指引。

争议二（D2）：2026-2027 扩产潮是否撞上光伏塌方，重演价格战

• 多方：AI/车规级有效产能受良率+6-18 个月认证约束，高端持续紧缺；结构升级对冲低端通缩。
• 空方：光伏（粉芯第一大传统下游）2026 年国内装机约 -37%、全球逆变器需求 -9%；全球粉芯产能 21.7 万吨且各家扩产 2026-2027 集中落地，开工率 94.5%→90% 的假设可能过于温和。
• 跟踪指标：粉芯行业开工率（85% 为警戒线）；头部厂扩产投产/延期公告；光伏级订单砍单信号。

争议三（D3）：纳米晶 vs 高频铁氧体的技术路线份额

• 多方：纳米晶同规格磁芯体积减半以上，AI 电源 EMI 与 800V 场景渗透加速（2026 年非晶纳米晶磁芯出货约 +22%）。
• 空方：20-100kHz 高频段仍依赖铁氧体，替代限于中频段；TDK PC200 类 1-2MHz 材料守住高频级。
• 跟踪指标：AI 电源磁芯招标中纳米晶/铁氧体份额；安泰/云路纳米晶超薄带出货与价格。

情景（概率已按光伏塌方与 800V 后移下修基准）

催化剂日历（未来 6-12 个月）

I8 投资含义与受益标的

景气方向 × 生意质量决策矩阵

矩阵揭示本行业最重要的结构事实：景气看多≠值得买。右下象限（景气沾 AI 上行但回报被侵蚀）是"AI 叙事二三线扩产厂"——蹭 AI 概念扩产、无认证壁垒与成本优势的产能，将在 2027 年扩产潮中首当其冲；而左下的消费类铁氧体与非晶配电变是景气与回报双弱的回避区。真正赚真钱的只有右上：AI 级粉芯+芯片电感与纳米晶超薄带两个环节。

受益/回避标的

受益（条件性）：

• 铂科新材（300811）：全球粉芯收入份额 27.1% 第一、毛利率 42%、ROE 15.7%，AI 芯片电感切入英伟达链，2026H1 营收 +37.5%——粉芯环节最纯正受益。但 PE(TTM) 71 倍处近 3 年 94% 分位、AI 元件环节份额仅 7.6%（第五）、A+H 发行有摊薄压力，建议以"PE 回落至 50 倍以下或 AI 电感增速重新加速"为介入验证点，而非现价追高。
• 中钢天源（002057）：PB 2.04 倍（1 年 13% 分位）的低估值稳健型，2026H1 净利 +15.7%，AI 弹性弱但下行保护好，适合作为板块贝塔的低估值载体。

回避：

• 天通股份（600330）：2025 年亏损 1.65 亿元、2026H1 续亏 2.82 亿元，多元化失血，PB 却处近 5 年 97% 分位——基本面与估值双杀结构。
• 龙磁科技（300835）：车规磁芯有看点，但 PE(TTM) 127 倍处近 5 年 98% 分位、2026H1 净利 -15.7%，估值风险大于格局优势。
• 云路股份（688190）：从"低估值选项"降级为观察——2026H1 归母净利 -25.8%、扣非 -30.1% 且恶化加速，非晶集采压价无反转迹象，PB 5% 分位是市场对盈利下修的合理定价而非错杀；等待毛利率环比企稳的盈利拐点信号再评估。
• 横店东磁（002056）：磁材基本盘稳固但利润被光伏组件周期绑架（整体毛利率 17.8%），磁材弹性占比小，中性。

情景 × 标的

主要风险

1. AI 资本开支放缓或 800V 原生架构推迟至 2028 年之后，AI 增量大部移出 12-18 个月窗口；
2. 光伏 2026-2027 二次探底叠加扩产潮落地，粉芯从结构紧缺滑向全面宽松；
3. 板块估值处历史高位（PB 79% 分位），龙头个股 94-98% 分位，增速换挡期估值收缩风险大于盈利风险；
4. 技术路线切换（高频铁氧体反攻或供电架构变革减少磁件层级）重排环节景气；
5. 美国 301 关税及后续关税工具反复，压制元件端对美出口。

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关键信息缺口声明：全球软磁市场规模基年（1645 亿元）来自聚合站口径、机构间离散度大，整体标"待核"；AI 服务器电感市场空间为二手测算；铁氧体名义产能与部分平衡表数字为测算假设；高端功率铁氧体与纳米晶国产化率精确数据未获取。上述缺口不影响方向性结论，但影响增量测算的绝对精度。

主要来源：TrendForce（AI 服务器出货，经新浪财经转载）；EVTank《中国新能源汽车行业发展白皮书(2026)》；Wood Mackenzie 全球逆变器需求预警（经索比光伏网转载）；铂科新材 2024 年报及港股招股书（cninfo/证券时报）；云路股份 2025 年报摘要（cninfo）；安泰科技投资者关系记录（cninfo）；TDK 铁氧体材料手册；NVIDIA 800V HVDC 技术博客；工信部重点新材料首批次目录；USTR 301 联邦公报；生意社氧化铁红报价；申万磁性材料指数估值（2026-08-31）。