レポート日付：2026-08-31 ｜ 業種：軟磁性材料（パワーエレクトロニクス用） ｜ スタンス：慎重な強気（conviction 0.5） ｜ 期間：12-18 ヶ月
本レポートは当業界の初回作成であり、照合すべき前回見解はない。
本レポートの研究対象はパワーエレクトロニクス用軟磁性材料であり、材料体系により三つのセグメントに分ける：
含まない：従来型ケイ素鋼板（モータ/商用周波トランス用）と永久磁石材料（ネオジム磁石等、別の研究範囲）。バリューチェーンの一文マップ：酸化鉄紅/フェロシリコン/純鉄等の汎用原料 → 磁性材料（フェライト焼結 / ガスアトマイズ製粉+成形 / アモルファス連鋳リボン）→ コア/磁性部品（インダクタ、トランス）→ 下流の電源メーカーと完成品メーカー。
世界のパワーエレクトロニクス用軟磁性材料（ケイ素鋼除く）の端末構成（推計ベース、各下流機関データの加重平均）：
| 端末 | 構成比（推計） | 2024-2027 成長率 | ロジック |
|---|---|---|---|
| 民生機器/家電/照明 | ~40% | 約 +2%/年 | スイッチング電源と EI コア、量は多いが単価は低く、基盤だが成長性なし |
| 新エネルギー車+充電インフラ | ~15% | +15~20%/年 | 2026E 世界新エネルギー車販売 2,849.6 万台（+21%、EVTank）；EV 1 台あたり磁性部品約 1,300 元 vs ガソリン車約 250 元 |
| 産業/電力/UPS/その他 | ~27% | 約 +4%/年 | インバータ、電力品質、UPS、産業設備投資に連動 |
| 太陽光/蓄電インバータ | ~10% | 2026E -9% 後回復 | Wood Mackenzie：2025 年世界インバータ需要 577GW（-2%）、2026E 523GW（-9%）、中国の駆け込み需要による先食い |
| AI データセンター/サーバー電源 | ~8% | +30~35%/年 | 2026E AI サーバー出荷 +28.3%~31%（TrendForce）、1 台あたり磁性部品の量・価値とも上昇 |
（出典：EVTank『中国新エネルギー自動車産業発展白書(2026)』、http://www.evtank.cn/DownloadDetail.aspx?ID=666 ；TrendForce（新浪財経転載）、https://finance.sina.com.cn/stock/t/2026-01-20/doc-inhhxznr7104335.shtml ；Wood Mackenzie（ソーラーメディア転載）；観研報告網の中国フェライト下流構成、https://m.chinabaogao.com/detail/726804.html 。構成比は推計の仮定であり、一次統計ではない。）
AI は軟磁性材料にとって量・価値の二重の再評価であり、チェーンの三環節が揃っている：
転換点の定性評価：AI 需要の転換点は定量化済み（駆動軌跡×1 台あたり使用量×浸透の三環節が揃う）が、「1 台あたり磁性部品のドル価値量の絶対値」には一次機関のデータがなく、かつ 800V ネイティブアーキテクチャの時期に論争がある——ヘッドライン結論は「800V 転換点到来」ではなく「構造的アップグレード」を用いる。
基準年 2025 年は約 1,645 億元（=230 億米ドル×7.15、Grand View Research ベース、アグリゲーターサイトのデータ、要検証；IMARC は同ベースで 365 億米ドルを提示、機関間のばらつきが大きく、ケイ素鋼/部品の包含有無の基準違いと推測）。ボトムアップのブリッジ：
純増分は約 +437 億元、2028E は約 2,082 億元、3 年 CAGR 8.2% を含意。クロスチェック：Grand View 自身の長期 CAGR 4.8% で外挿すると 2028 年は約 1,893 億元、ブリッジ値は約 10% 高い——乖離は許容範囲（GVR の長期混合 CAGR は AI/EV の構成ウェイトを過小評価）だが、基準年自体がアグリゲーターサイト由来のため、ヘッドラインの規模値は全体を「要検証」とマーク；ブリッジの価値は絶対水準ではなく増分の構造にある。感度分析：AI ウェイトが最大の変数——わずか 8% のシェアが純増分の 44% を寄与しており、AI の成長勾配が 30% 下方修正されれば純増分は約 380 億元に低下。
構造的要因（増分の大部分を寄与）：AI データセンター（量・価値とも上昇）+ 新エネルギー車（浸透率×1 台あたり価値量の二重上昇）+ 中周波パワー帯域におけるナノ結晶/圧粉コアによるフェライトへの構造的代替。循環的要因：民生機器/家電（約 40% のウェイト、+2%/年、在庫と買い替え補助に連動して変動）；太陽光/蓄電（約 10% のウェイト）は 2025-2026 年に駆け込み需要の先食い後の下降局面（2026 年の中国国内設置量は約 200GW、前年比約 -37% に減少見込み、世界インバータ需要 -9%）であり、構造的弱含みではなく循環的な逆風だが、圧粉コア最大の伝統的下流であり、短期的な足かせは現実に存在する。
| セグメント | 産能（2025-2026） | 競争構造 | 稼働率 |
|---|---|---|---|
| 軟磁性フェライト | 中国販売量 51 万トン（2024、+6.25%）、産能は分散、メーカー 200 社超 | 横店東磁（Hengdian DMEGC）約 5 万トンで世界トップ層；TDK/FDK はハイエンド世代でリードするがトン数は縮小 | ローエンドは低め、上位企業は満稼働（中鋼天源 2025H2 自己申告「稼働率は満席」） |
| 金属軟磁性圧粉コア | 世界約 21.7 万トン、中国が 90%+ | 铂科新材（PoKo）が世界収入シェア 27.1% で首位（2024 年生産量 3.8 万トン） | AI/車載ラインはほぼ満稼働；中下位は低め（新康達の自己申告で稼働率低） |
| アモルファス/ナノ結晶リボン | アモルファス：雲路 10.5 万トン+安泰 6 万トン；ナノ結晶：安泰 1.5 万トン（生産量世界一） | 雲路のアモルファス世界シェア約 41% で首位；ナノ結晶は Proterial/雲路/安泰で CR3 約 65% | 汎用アモルファスは緩い；ナノ結晶超薄リボンはタイト |
（出典：智研諮詢、https://www.chyxx.com/industry/1228651.html ；証券時報・铂科新材香港上場目論見書報道、https://www.stcn.com/article/detail/4007498.html ；雲路股份 2025 年次報告サマリー、http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-03-31/1225058683.PDF ；安泰科技投資者関係活動記録 2026-06-10、http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-06-10/1225362712.PDF ）
供給弾力性は中程度（フェライト窯炉 12-18 ヶ月、圧粉コア生産ライン 1-2 年、リボン連鋳ライン 1-1.5 年）だが、ハイエンドの有効産能は歩留まりと認証の二重制約を受ける：車載（IATF16949/AEC-Q）と AI 電源顧客の認証期間は 6-18 ヶ月で、名目産能≠有効産能。直近 6 ヶ月で業界の重大な操業停止/不可抗力は確認されていない；原料面では酸化鉄紅の工業グレードが 5,600-6,100 元/トン（2026-08、生意社、https://www.100ppi.com/mprice/plist-1-1722-1.html ）で供給は安定、コスト面への衝撃なし。
| 世代 | 代表材料 | 主要パラメータ | 状態 |
|---|---|---|---|
| パワーフェライト・前世代 | PC40/DMR40 | Pcv 約 420kW/m³@100kHz/200mT/100°C | 成熟・過剰、中国メーカーが完全に習得 |
| パワーフェライト・現行世代 | PC95/DMR95/DMR96A、FDK 4H47 | Pcv 約 300kW/m³（PC40 比で約 30% 低減）；TDK PC200 は 1-2MHz 向け | 国産 DMR95/96A が輸入品を量産代替、太陽光/車載/サーバー電源の主流 |
| 金属圧粉コア・大電流低損失世代 | FeSi GPV/NPA、チップインダクタ複合材料 | Bs 1.0-1.5T、ソフト飽和、5kHz-10MHz | AI チップインダクタ（Cu-Fe 共焼結）が 2025-2026 年の最速成長点 |
| アモルファス/ナノ結晶世代 | 1K101/1K107 超薄リボン | ナノ結晶 Bs 約 1.2T、12-18µm、同规格コアの体積を半分以下に削減可能、20kHz-100MHz | AI 電源 EMI、800V、太陽光コモンモードコア需要が跳躍 |
（出典：TDK 材料ハンドブック、https://product.tdk.com/en/system/files/dam/doc/product/ferrite/ferrite/ferrite-core/catalog/ferrite_material_characteristics_en.pdf ；铂科新材公告、https://money.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?stockid=300811&id=12154102 ）
代替の物理的限界：ナノ結晶は 10-20kHz の中周波帯で優位だが、20-100kHz の高周波帯は依然フェライトに依存（特に TDK/Ferroxcube の高周波グレード）——代替は「中周波帯での構造的シェア奪取+高周波帯での共存」であり、全面的な世代交代ではない；フェライトは <1MHz のコスト重視用途では依然代替が困難。
| セグメント | 年 | 供給（名目） | 需要 | ギャップ | 稼働率 |
|---|---|---|---|---|---|
| フェライト軟磁（中国） | 2025E | 59 | 52.5 | +6.5 | 89.0% |
| 2026E | 61 | 54 | +7 | 88.5% | |
| 2027E | 64 | 56 | +8 | 87.5% | |
| 金属圧粉コア（世界） | 2025E | 21.7 | 20.5 | +1.2 | 94.5% |
| 2026E | 24 | 21.5 | +2.5 | 89.6% | |
| 2027E | 26 | 23.5 | +2.5 | 90.4% | |
| アモルファス/ナノ結晶（世界） | 2025E | 16.5 | 13 | +3.5 | 78.8% |
| 2026E | 17.5 | 13.8 | +3.7 | 78.9% | |
| 2027E | 18.5 | 15 | +3.5 | 81.1% |
（フェライト産能と圧粉コア 2025 年産能は検証済み値にアンカー+推計；需要成長率は I2 の端末成長率にアンカー。各セルの供給−需要=ギャップは再計算済み。）
タイトさの順位（タイト→緩い）：AI/車載級圧粉コアとナノ結晶超薄リボン > 中高級 MnZn フェライト > 太陽光級圧粉コア > 汎用アモルファスリボン ≈ ローエンドフェライト（最も緩い）。圧粉コアの名目稼働率が 94.5%→90% へ推移するかは、2027 年の増産実現と AI 需要のテンポとの競争次第；アモルファスリボンは最も緩いセグメント（過剰 3.5 万トン+）だが、12-18µm ナノ結晶超薄リボンは構造的にタイト。
軟磁性材料には先物も統一スポット相場もない。価格ポジションは上位企業の粗利益率系列で代理：铂科新材（PoKo）コア粗利益率は 2023-2024 年ピーク約 41.5% → 2025 年 42.1%（通年）→ 2026H1 38.6%（目論見書開示系列の安値 33.75%）；雲路股份の粗利益率は 2025Q1 約 30.0% → 2026H1 23.5%——アモルファスリボンの平均単価が下落しており、その幅は圧粉コアを上回ることを示す。中高級 MnZn コアの調達単価は 2024/2025 年に前年比 +6.84%（艺感科技（イーガン・テック）創業板目論見書、http://reportdocs.static.szse.cn/UpFiles/rasinfodisc1/202608/RAS_202608_2021556BCB7863F4074FB6A6E3D729B11EB100.pdf ）、中高級品では依然値上げ可能であることを実証。中国の金属軟磁性圧粉コア 2025 年平均価格は約 3.74 万元/トン（=75.2 億元÷20.1 万トン）。
価格決定メカニズムの三層：①コストフロア——ローエンドフェライトコアの販売価格はわずか十数元/kg、「酸化鉄紅+焼結加工」のキャッシュコストに近く、200 社超の小規模メーカーの価格競争で値上げ力なし；②認証寡占価格——車載と AI 電源の認証で結びついた後は年次フレーム+四半期交渉で、ハイエンド料番の価格は増産インセンティブラインを大きく上回る；③構造アップグレード価格——高周波化が単位価値量を継続的に押し上げ、業界総合 ASP は「ローエンドデフレ+ハイエンドインフレ」のハサミ状格差を呈する。
価格決定フレームワーク：コストフロアがローエンドを下支え + 認証バリアがハイエンドのプレミアムを支え + 需給の方向性（圧粉コア稼働率 94.5%→90%、アモルファス 78.8%→81%）+ 構造アップグレード（AI/車載比率の上昇）。
| 四半期 | 圧粉コア総合 ASP（万元/トン） | その他セグメント |
|---|---|---|
| 2026Q4 | 3.55-3.70 | ローエンドフェライトは横ばいやや下落；中高級 MnZn +3~5%；汎用アモルファスリボンは -3~5% で圧迫 |
| 2027Q1 | 3.55-3.70 | AI/車載料番 +3~5%；800V 磁性部品が小ロットで立ち上がり |
| 2027Q2 | 3.60-3.75 | アモルファスリボンの下落幅が縮小（配電トランス輸出の押し上げ） |
| 2027Q3 | 3.60-3.80 | 新産能のフル稼働がローエンドを圧迫、ハイエンドの逼迫は継続 |
（アンカー：2025 年中国圧粉コア平均価格 3.74 万元/トン；初稿から下方修正——太陽光 2026 年設置量の落ち込み幅が従来の仮定を上回ったため、基準シナリオの確率もそれに応じて引き下げ。）
（出典：铂科新材のHKEX上場招致に関する報道、https://www.163.com/dy/article/L1KI8JM60519VPHD.html ；QYResearch ソフトフェライトコアレポート、https://www.qyresearch.com.cn/reports/6383518/soft-ferrite-core ）集中度は上昇中：AI・車載認証の参入障壁が受注を上位企業へ集中させる；中低級フェライトは依然分散しており価格競争が続く。
利益は現在主に材料セグメントに留まっている：金属ソフト磁性粉芯はバリューチェーン全体で最も収益性の高い部分である（铂科の2025年粗利益率 42.1%、純利益率 23.6%、ROE 15.7%、2026H1 売上 +37.5%）。その理由は、ガスアトマイズ粉体の配合に関する参入障壁と、NVIDIAサプライチェーン/太陽光パワコン大手顧客への先行認証にある。部品セグメントが第二の利益プールになりつつある：AIチップ用インダクタ/TLVRインダクタの単価と粗利益率は従来の粉芯を大きく上回る（铂科のチップ用インダクタの粗利益率は会社平均を上回る）。利益が流出しているセグメント：民生用フェライト（天通股份は2025年に1.65億元の損失、2026H1も2.82億元の継続損失）とアモルファス配電用変圧器リボン（云路は2025年純利益 -18.4%、2026H1親会社株主帰属純利益 -25.8%、経常利益ベース -30.1%、電力網一括調達の価格競争による圧迫）。
今後2〜3年の移行方向：利益は従来フェライト/民生用磁性部品から、金属粉芯+AIチップ用インダクタへ移行する。AI給電アーキテクチャ（48V、TLVR、垂直給電）は体系的にフェライトから金属ソフト磁性材への置き換えを進めており、価値は上流の粉体とカスタマイズ部品の両端に拡大している。一つの流布するナラティブを修正する必要がある：铂科は粉芯材料セグメントでは首位（27.1%）だが、世界のAIチップ用インダクタ市場では第5位・シェア7.6%に過ぎない（灼識（CIC）コンサルティング/招致書ベース）——AI部品セグメントには競合が多く、「最大の受益者」は粉芯セグメントにのみ当てはまる。
上流に対しては強い：鉄赤、純鉄、珪素鉄などの原料は大宗商品として分散供給されており、材料メーカーは価格転嫁が可能。下流に対しては階層化されている：太陽光パワコン（陽光/華為/錦浪）、自動車メーカー/Tier1、データセンター電源（Delta/光宝/欧陸通/麦格米特）はいずれも集中した大口顧客であり、年間3〜5%の値下げ要求と3〜6カ月の支払サイトが一般的で、景気の恩恵の一部を食い潰す；AIチェーンは例外——TLVR/チップ用インダクタはカスタム共同開発で供給が希少なため、大手メーカーの短期的な交渉力は強い側に反転しており、これが現在の高利益率維持の中核要因である。ただし、このプレミアムは増産の立ち上がりに伴い平均回帰圧力にさらされる。
全体として中程度やや良好、内部格差は極めて大きい：金属粉芯+AIインダクタセグメントは本当に稼いでいる（高いROICの持続可能性はAI認証の先行者利益の期間次第）；車載用磁気コアは堅調だが平凡；民生用フェライトとアモルファス配電変圧器リボンは「売上増・利益増にならない」景気の幻影である。需要の好調さ≠収益性の良さ、セグメントごとに区別する必要がある。
申万磁性材料指数（850522.SI、L3）：PER 57.7倍、2014年5月以来の約68%パーセンタイル（中央値 46.96）；PBR 3.96倍、約79%パーセンタイル（中央値 3.12）（2026-08-31）。セクター全体の価格設定はすでに割高気味：AI磁性部品のナラティブがPBRを直近10年の約8割パーセンタイルまで押し上げたが、内部格差は激しい——铂科 PER(TTM) 71倍（直近3年で94%パーセンタイル）、龍磁 PER(TTM) 127倍（直近5年で98%パーセンタイル）、天通 PBR 4.67倍（直近5年で97%パーセンタイル）はいずれも明らかに先食し；云路 PBR 3.26倍（5年で5%パーセンタイル）、中鋼天源 PBR 2.04倍（1年で13%パーセンタイル）は歴史的低位にある。景気の結論はバリュエーションと突き合わせる必要がある：業界景気の上昇 × セクター評価79パーセンタイルは、ベータがすでに一部織り込み済みであることを意味し、超過収益はセグメントと個別銘柄の選択からしか得られない。
| 政策 | 方向 | 状態 |
|---|---|---|
| 工業情報化部『重点新材料首批次応用示範指導目録（2024年版）』+保険補償 | 高級ソフト磁性材の導入に有利 | 既に施行 |
| 4省庁『省エネ装備高品質発展実施方案（2026-2028）』：省エネ変圧器の新規占比が75%超 | アモルファス/ナノ結晶/高性能フェライトに有利 | 既に施行 |
| GB 20052-2020 変圧器省エネ基準 | 珪素鋼板からのアモルファス置き換えに有利（交差参照） | 既に施行 |
| 『算力インフラ高品質発展行動計画』/東数西算 | データセンター電源用磁性部品に有利 | 既に施行 |
| 中国の軍民両用品目輸出規制の拡大（レアアース/タングステン/モリブデン等） | 中立（ソフト磁性材自体はリスト外） | 既に施行 |
| 米国 301関税（磁気コア/磁性部品含有部品の25%枠）+IEEPA関税の2026-02終了後の実効税率約34% | 対米部品輸出に不利 | 既に施行、追加手段は未定 |
（出典：工業情報化部目録原文、https://www.ncsti.gov.cn/kjdt/tzgg/202312/t20231225_145433.html ；経済参考報、http://jjckb.xinhuanet.com/20260320/a02a5d9c2f644b46a6f448faec80ae75/c.html ；USTR/連邦公報、https://www.federalregister.gov/documents/2024/09/18/2024-21217/notice-of-modification-chinas-acts-policies-and-practices-related-to-technology-transfer ；商務部・税関総署公告2025年第18号、https://aqygzj.mofcom.gov.cn/flzc/gzjgfxwj/art/2025/art_f3a1432ba20248eca12ff7b91bc73fda.html ）
ネットの方向は強気：需要側の高度化による牽引（省エネ基準+新材料目録+算力インフラ）は、供給側の制約（磁性材料は省エネ・低炭素重点業種に入っておらず、強制的な減産なし）を大きく上回る。地政学リスクは管理可能：ソフト磁性材の原料（酸化鉄赤/鉄珪素アルミ）に資源地政学的ボトルネックはない；主な摩擦は貿易ルートにある——301関税が対米直接輸出の部品セグメントを圧迫し、中国企業の海外展開を促す（磁性部品では可立克のベトナム/メキシコ、京泉華のフィリピン、業界メディアの伝えるところによる）。材料セグメントは技術・資本の参入障壁が高く、脱中国化の圧力は比較的小さい。テールリスク：米中規制のスパイラル的激化が磁性部品含有サプライチェーンに波及すること。
| シナリオ | 確率 | 内容 | 粉芯総合ASP |
|---|---|---|---|
| ベア | 0.35 | 2027年にAI capex減速+太陽光の二番底、増産ラッシュが需要減速と衝突、高級品は逼迫から過剰へ | 3.3-3.5万元/トン（-8〜-12%） |
| ベース | 0.45 | AI+EVの増分が新規生産能力の大部分を消化、「低級デフレ+高級インフレ」のシザースプレッドが継続；800Vは2027年に小ロット、2028年に量産 | 3.55-3.80万元/トンで推移 |
| ブル | 0.20 | 800Vの前倒し量産+太陽光回復、高級品の有効生産能力が受注に追いつかず | AIグレード +10〜15%、総合で3.9万元/トン突破 |
| 日付/期間 | イベント | 方向性インパクト | 対応論争 |
|---|---|---|---|
| 2026-10 | A株第3四半期決算（铂科/云路/横店東磁の粉芯ASPと粗利益率） | D2の価格の堅さを検証 | D2 |
| 2026-11 | NVIDIA次世代プラットフォームと800Vエコシステムの進展 | D1のテンポを決定 | D1 |
| 2026-12 | 北米CSPの2027年capexガイダンス（決算シーズン） | AI増分の傾き | D1 |
| 2027-01 | 2026年通年の太陽光設置データと2027年予測 | 粉芯の伝統的下流の転換点 | D2 |
| 2027-03 | 年報シーズン+铂科の香港上場の進展 | バリュエーションと希薄化 | D1/D2 |
| 2027H1 | 天通1.46万トン/新莱福の募投/安泰ナノ結晶の稼働進捗 | 供給立ち上がりのテンポ | D2 |
| 2027H2 | 800V Sidecar→ネイティブアーキテクチャ移行の検証 | 専用磁性部品の0から1 | D1 |
マトリクスが明らかにする本業界で最も重要な構造的事実：景気強気≠買う価値あり。右下象限（AIで景気は上向くが収益性が侵食される）は「AIナラティブの二線・三線増産メーカー」——AIブームに便乗した増産で、認証障壁もコスト優位もない生産能力は、2027年の増産ラッシュで真っ先に打撃を受ける；一方左下の民生用フェライトとアモルファス配電変圧器リボンは景気・収益性ともに弱い回避ゾーンである。本当に稼げるのは右上のみ：AIグレード粉芯+チップ用インダクタとナノ結晶超薄帯の2セグメントである。
受益（条件付き）：
回避：
| シナリオ | 最受益 | 最被害 | 一言ロジック |
|---|---|---|---|
| ベア（0.35） | 中鋼天源 | 铂科新材、龍磁科技 | 割安・防御型がアウトパフォーム；割高なAIナラティブはデイビス・ダブルパンチ |
| ベース（0.45） | 铂科新材（調整後）、中鋼天源 | 天通股份、民生用フェライトの小規模メーカー | 構造高度化が実現、大手プレミアム維持、低級品の淘汰継続 |
| ブル（0.20） | 铂科新材、安泰科技（ナノ結晶） | 明確な被害者なし（低級品も牽引される） | 800V前倒し量産、高級品の有効生産能力が全面的に逼迫 |
重要な情報ギャップの声明：世界ソフト磁性材市場規模の基準年（1645億元）はアグリゲーターサイトの数値で、機関間のばらつきが大きく、全体として「要検証」；AIサーバー用インダクタ市場規模は二次情報の推計；フェライトの名目生産能力と一部の需給バランス表の数値は推計の前提；高級パワーフェライトとナノ結晶の国産化率の正確なデータは未取得。上記のギャップは方向性の結論には影響しないが、増分推計の絶対精度には影響する。
主要ソース：TrendForce（AIサーバー出荷、新浪財経経由の転載）；EVTank『中国新エネルギー自動車産業発展白書(2026)』；Wood Mackenzie 世界パワコン需要警報（索比太陽光網経由の転載）；铂科新材2024年年報および香港上場招致書（cninfo/証券時報）；云路股份2025年年報要約（cninfo）；安泰科技投資者関係記録（cninfo）；TDK フェライト材料ハンドブック；NVIDIA 800V HVDC 技術ブログ；工業情報化部重点新材料首批次目録；USTR 301 連邦公報；生意社 酸化鉄赤相場；申万磁性材料指数バリュエーション（2026-08-31）。