レーティング：慎重買い ｜ 目標株価：12.7～13.4 元（ベースシナリオの公正価値、PB 0.90～0.95×2026E 年末 BPS ≈14.15 元） 現在株価：11.78 元（2026-10-27 終値） ｜ 安全性マージン：約 +7.8%（ベース公正価値下限の現在株価に対する割安度） ｜ タイムホライズン：12 カ月
中国建設銀行は現在「質でリードする国有大手行 + 絶対的な割安と相対的な高位が併存する評価」という組み合わせにある。ファンダメンタルズでは、純利ザヤが4年間の片方向下落の後、2026H1 に安定化（1.37%、2025 年通年比 +3bp）、配当性向が30%から31%に引き上げられ、親会社帰属純利益は 2026H1 前年同期比 +4.62%と、利益の下落スピードが明確に鈍化した。価格面では、現在株価 11.78 元の PB は約 0.86 倍で依然 PBR 割れ、1 株純資産 13.69 元およびゼロ成長 EPV 約 13.6 元をそれぞれ約 11%～14%下回っており、市場は成長にプレミアムを付けていないどころか、既存の収益力に対してもディスカウントを付けている。核心的な制約は、PB がすでに直近 5 年の 99 パーセンタイルにあり、配当利回り-国債利回りスプレッド 186bp が歴史的低位水準であること、つまり再評価の最も急な区間はすでに終わったことにある。同時に、リテール信用リスクが全般的に上昇（住宅ローン不良率は3期連続で 0.98%へ上昇、移行率は全区分で跳ね上がり）、2026H1 の売上高伸びのうち約 46%が債券市場関連損益によるものであり、成長の質は10月30日の四半期決算で検証される必要がある。総合判断は慎重買い：12 カ月のベース公正価値は 12.7～13.4 元（現在株価比 +8%～+14%）、確率加重期待値は約 12.88 元（+9.3%）、約 3.5%のフォワード配当利回りを加味すると期待総リターンは約 13%、上下シナリオはほぼ対称（下落時はベア相場中枢で約 -15%、上昇時はブル相場中枢で約 +30%）。
今後の変化の方向：本レポートのカバー期間内における最重要な限界変化は3つあり、いずれも中間決算と業界データで裏付けられている。第一に、利ザヤサイクルの底打ち：建設銀行の NIM は 2023 年の 1.70%から 2025 年の 1.34%へ年々低下（3年で -36bp）した後、2026Q1 に 1.36%へ回復、H1 では 1.37%に達した。業界ベースの商業銀行純利ザヤは 2026Q2 に 1.41%へと前四半期比で回復し、2022 年の 2%割れ以来初めての単四半期の期比較回復となる（金融監督管理総局ベース）。第二に、株主還元の向上：六大行は 2026 年の中間配当性向を一律30%から31%に引き上げ、建設銀行の中間配当は10株あたり 2.010 元（約 526 億元）。第三に、リスクの重心移動：法人不動産不良率は 4.93%で安定化した一方、リテール不良（住宅ローン 0.89%→0.98%、クレジットカード 2.54%）が新たな限界的圧力源となっている。
第1の株価ドライバー：金利ディノミネーター側と制度的資金流入。本轮国有大手行再評価の第一のプライシング要因は、「配当利回り-国債利回り」スプレッド縮小ロジックに基づく保険資金・資産運用・南向き資金の増配（中国人寿の伝統型保険口座は 2026H1 に建設銀行 A 株を 4.43 億株增持；保険資金の銀行大量保有行数は 2024 年末の16行から 2026 年中間決算で27行に増加）であり、収益のニュメレーターではない。10 年国債利回り（2026-10-26 時点で約 1.64%）がこのロジックの総スイッチである：1.5%～1.8%の低位を維持すれば再評価は継続し、1.9%～2.0%を突破して上昇すればロジックは反転する。
検証可能な期待格差：現在株価の PB 0.86 倍が含意する株主資本コストは約 10.1%（10 年国債に対するプレミアム約 8.4 ポイント）、または含意する長期 ROE 中枢はわずか 8.0%～9.1%だが、現実は ROAE 9.52%で下落幅は縮小（前年同期比 -18bp）しており、市場のプライシングはファンダメンタルズより保守的である。ただし同時に、売り手側の A 株目標株価中央値は 12.5 元（6社）、16社平均は 11.97 元、直近 90 日のコンセンサス EPS は小幅の下方修正 -1.8%であることにも留意が必要——期待格差は小幅のポジティブで縮小中であり、深いミスプライシングではない。本レポートと市場の主な相違は 2027 年についてである：コンセンサスは利益の再加速（+6.3%）を含意するが、本レポートは債券市場の高いベースと引当金戻し入れの縮小を踏まえ、成長率は +1%～+3%へ鈍化すると判断する。
検証・反証：検証の触媒——2026-10-30 の四半期決算（NIM≥1.36%、リテール不良の失速がないこと、長鑫科技の時価評価益の計上額）、2026 年 12 月の中間配当実施、2027 年 3 月の年次決算（31%配当性向の通年確定）。反証条件——NIM が 1.30%割れ、住宅ローン不良率が 1.05%超え、10 年国債が 2.0%突破、配当性向の 31%未満への低下。エビデンスレベル A（コアデータはすべて中間決算原文で照合済み）、機会レベルとリアルタイムのオッズはシステムが3シナリオと確定価格に基づき計算。
現在株価 11.78 元が対応する PB は約 0.86 倍、PER(TTM) は約 9.0 倍で、1 株純資産 13.69 元を約 14%下回り、ゼロ成長 EPV（正常化 EPS 1.33 元 ÷ 株主資本コスト 9.75% ≈ 13.64 元、レンジ 12.7～14.8 元）を約 14%下回る——3層バリュエーションの枠組みでは、市場は成長にプレミアムを付けていないばかりか、既存の収益力と簿価全体に対して約 11%～16%のディスカウントを付けており、PBR 割れのギャップ自体がリスクプレミアムのプライシングであって成長のプライシングではない。2026E DPS は約 0.41 元（31%×親会社帰属純利益約 3,480 億元÷2,616 億株）で、フォワード配当利回りは約 3.5%、10 年国債の 1.64%に対し依然約 186bp のスプレッドがある。しかしもう一方の側面を併記しなければならない：0.86 倍の PB は建設銀行自身の直近 5 年で 99 パーセンタイル（5 年中央値 0.62 倍）、銀行セクター全体法の PB 0.64 倍を約 34%上回る——「割安」は絶対的（簿価対比）であり、「割高」は相対的（自社の歴史とセクター対比）である。この緊張関係が、下落シナリオのバッファは実際に存在するが深くはないことを規定している。配当性向の持続可能性は別途資本制約に左右される：RWA が半期で 6.11%増加したことで CET1 充足率は前年末比 0.39 ポイント低下し 14.24%となっており、31%配当性向とバランスシート拡大ペースのバランスは継続的な検証が必要である。四半期決算で NIM とリテールリスクがコントロール可能と確認されれば、ゼロ成長 EPV と BPS の二重フロア（約 13.6～13.7 元）がベース公正価値のバリュエーション・アンカーを構成する。
利ザヤ安定化の駆動要因は負債側にある：預金支払利率は前年同期比 -29bp で 1.11%（2022～2024 年の高金利定期預金の大量満期再プライシング、興業証券の試算では 2026 年以降も約 34bp の負債コスト改善余地が残る）となり、ローン利回りの下落（2026H1 年換算 2.68%、前年同期比 -28bp）を相殺した。業界側では LPR が17カ月連続で据え置かれ（1 年物 3.0%/5 年超 3.5%）、資産側の再プライシング圧力は一時的に鈍化している。しかし「売上の高成長回帰」には冷静さが必要：1H26 の営業収入は 4,365.29 億元、前年同期比 +10.72%だが、純利子収入の増分 242.49 億元はすべて規模要因によるもの（利資産 +10.49%にけん引、量の寄与 +254.97 億元）で、金利要因の寄与は -12.48 億元——「価格」はまだプラスに転じていない。売上総増分 422.56 億元のうち、投資収益と fair value 変動の合計増分は約 194 億元（46%を占め）、fair value 変動は前年同期の -26.18 億元から +128.97 億元へ転じたもので、債券市場相場に起因する損益であり、2025H2 の高いベースを踏まえると下半期には大きく下落する公算が高い。本レポートは 2026 年通年の親会社帰属純利益を 3,460～3,520 億元（+2.2%～+3.8%）と予想し、下半期の成長率 0%～+3.4%を含意——この判断は売上高成長に含まれる債券市場分をディスカウントして処理済みである。四半期決算の検証ポイント：累積 NIM が 1.36%以上を維持できるか、単四半期売上と非金利収入の期比較、10月30日の決算説明会での利ザヤと配当に関する姿勢。
個人ローン不良率は 2025 年末の 1.19%から 1.31%へ上昇（半年で +13bp）、リテール不良の発生額は全行の上半期新規不良の約7割を占めた。延滞債権は 4,061.66 億元、前年末比 +10.4%で、延滞率 1.39%と不良率 1.29%のシザースプレッドが拡大（約 272 億元の延滞が不良へ未移行）、貸出条件変更（リストラクチャリング）債権は 1,398.60 億元で連続上昇中。次級/可疑級移行率のほぼ倍増は、すでに認定された不良が加速して貸倒損失級へ沈下していることを意味し、回収率（LGD）に悪化の兆候がある——これは要注意債権の上位移行よりも直接的な最終損失のシグナルであり、かつ会社は移行率の跳ね上がりについて説明を与えていない。バッファ面では：引当金カバー率 238.69%（前年末比 +5.54pct）、不良債権引当率 3.09%、90 日超延滞/不良比率約 77.7%（認定は慎重）、2026H1 の信用減損損失 1,300.28 億元（+20.79%）にはフォワード・ルッキングな積み増しに加え、既存リスク悪化による受動的な再測定（ステージ3再測定 +639 億元、ステージ2 +497 億元）も含まれる。定量シナリオ：住宅ローン不良がさらに 20bp 上昇、消費ローン/事業ローンが各 50bp 上昇した場合、増分減損は年換算約 126 億元、税後約 94 億元、年換算親会社帰属純利益の約 2.8%に相当——上半期のリテール不良発生ペースが1年続くケースに相当し、テールケースではなくベース寄りの弱気シナリオである；2027 年に信用コストが 1.1%を突破すれば、利益成長率はゼロとなる。リテールリスクは業界全体の周期的現象であり（監督総局ベースの商業銀行不良率は 2026Q2 に +1bp、業界の要注意債権 +4bp）、建設銀行個社で制御可能なものではなく、モニタリングは四半期ごとの開示に紐づく。
制度的買い支えの構造的サポートは実在する：新会計基準の下で高配当銀行株の配当は保険資金の損益計算書に計上され、2026 年 8 月の『保険会社資産負債管理弁法』は純投資収益カバレッジによる制約で高配当資産を保険会社の資産負債表のアロケーション・ハードルに書き込み、建設銀行 A 株のフリーフロートは小さい（元流通 A 株 95.9 億株、上位3大株主で約 62%が高度にロック）——増分資金の価格に対する弾力性は大きい。しかし3つの制約により再評価のスロープは緩やかになる。第一に、現在株価の配当利回り約 3.5%は銀行セクターの TTM 平均 3.89%をすでに下回り、セクター内にはより高い配当利回りの選択肢がある（4%超の同業 20 行を含む）、華安証券（2026-10）は 4%配当利回りがインカム属性の重要な臨界点であること、現在のセクターのインカム・サポートがすでに弱体化していることを明確に指摘。第二に、国寿の增持 4.43 億株は総発行株式数の約 0.17%に過ぎず、セクターの幅広さ指標は建設銀行個社のプライシング証拠とイコールではない。第三に、同一資産の H 株（0939.HK）の PB はわずか 0.62 倍、税込み配当利回り約 4.85%（2026-10-27、H 株 10.00 香港ドル≈人民元 8.50 元、A/H プレミアム 38.6%）——国際投資家は A 株ベースの「割安」を確認しておらず、A/H 収斂の方向が H 株のプライシングに主導される場合、A 株のバリュエーション判断はプレミアム収斂リスクを自己負担する必要がある。ベース公正価値 12.7～13.4 元（PB 0.90～0.95×BPS 14.15 元）の実現パスは、10 年国債が 1.5%～1.8%を維持することと四半期決算での ROE 安定化の検証に依存する；10 年国債が 1.9%～2.2%へ回復すれば、スプレッド・ロジックは反転し、資金主導型再評価の出口は本質的に混雑する。
建設銀行の債券市場エクスポージャーは本轮の利下げの中で継続的に蓄積：債券投資は半年で約 1.02 兆元積み増し、1 年超のポジティブ・ギャップは 3.33 兆元に拡大。ストレスシナリオはチャネルごとに評価が必要：金利 50bp 上昇の資本感応度は約 -870 億元、その大部分はその他包括利益（OCI）と純資産を通じた打撃（親会社帰属資本の約 -2.3%、BPS で約 -0.33 元）であり、損益計算書には直接入らない。真に損益計算書に入るのは FVTPL ポートフォリオ（約 0.92 兆元、金融投資の 6.6%）の fair value 変動と処分収益の吐き出しである——2026H1 の売上高成長の 46%増分はまさにこのチャネルから来ており、債券ベア相場が2～3四半期続けば、2027 年の売上成長率は +10%から 0 付近へ落ちる可能性がある。長鑫科技の保有は同一市場ベータのアンプである：保有比率約 1.55%、上場後価格ベースの fair value は約 444 億元（発行前取得原価はわずか約 24 億元）、FVTPL 仮定の下で 2026Q3 に fair value 変動損益として計上される見込み——これは 2026 年の利益を増加させるが、同時に 2027 年の確定的な高いベースと吐き出しリスクを生む（長鑫株価が 30%～50%下落すれば、売上への打撃は約 133～222 億元に相当）。本レポートは長鑫の収益を 2026E の利益予想に先取り計上しない（レンジ上限にはすでに中立処理が含意されている）。ベアシナリオの公正価値は 9.5～10.6 元（PB 0.67～0.75×BPS 14.15 元、現在株価比 -19%～-10%）：トリガーの組み合わせは 10 年国債の 2.0%超への回復＋リテール信用コストの上昇＋非金利収入の吐き出し；3つが重なる場合（同時確率約 15%～20%）、圧力水準はさらに深く、バリュエーションはセクター現在の全体法 PB 0.64 倍を参照する。
| 指標（A株基準、億元） | 2023FY | 2024FY | 2025FY | 2026H1（最新決算期） |
|---|---|---|---|---|
| 営業収入 | 7,697.36 | 7,469.70（リストレート） | 7,610.49 | 4,365.29（+10.72%） |
| うち：純金利収入 | 6,172.33 | 5,898.82 | 5,727.74 | 3,109.58（+8.46%） |
| うち：手数料・コミッション純収入 | 1,157.46 | 1,049.28 | 1,103.07 | 642.89（-1.42%） |
| 親会社株主帰属純利益 | 3,326.53（+2.44%） | 3,355.77（+0.88%） | 3,389.06（+0.99%） | 1,695.64（+4.62%） |
| 特別項目控除後親会社帰属純利益 | — | 3,353.23 | 3,387.83（+1.03%） | 1,682.69（+4.13%） |
| 加重平均ROAE | 11.56% | 10.69% | 10.04% | 9.52%（年率） |
| 平均総資産利益率ROAA | 0.91% | 0.85% | 0.79% | 0.74%（年率） |
| 純利鞘NIM | 1.70% | 1.51% | 1.34% | 1.37%（Q1は1.36%） |
| 不良債権比率 | 1.37% | 1.34% | 1.31% | 1.29% |
| 要注意債権比率 | 2.44% | 1.89% | 1.77% | 1.77%（横ばい） |
| 逾延比率 | 1.12% | 1.28% | 1.33% | 1.39%（連続上昇） |
| 引当金カバー率 | 239.85% | 233.60% | 233.15% | 238.69% |
| 中核自己資本比率 | 13.15% | 14.48% | 14.63% | 14.24% |
| 費用収入比率（年間/半期ベース） | 29.44% | 29.44% | 29.15% | 21.99%（半期報告基準） |
| 1株当たり配当（元） | 0.400 | 0.403 | 0.3887 | 中間配当0.201（株主総会承認待ち） |
| 配当性向 | 30.06% | 30.02% | 30.00% | 31%（中間ベース） |
| 営業活動キャッシュフロー純額 | 6,428.50 | 3,380.23 | 21,012.42 | — |
注：銀行は製造業系の粗利率/FCF/CapEx/純負債などの指標は適用されないため、業態に応じてNIM、不良債権、引当金、自己資本比率で代替した。特別項目控除後親会社帰属純利益の2023年は2025年年報の比較欄に開示されていない（「—」で表示）。費用収入比率の2026H1は半期報告の開示値（2025H1は23.60%）であり、年間値とは直接比較できない。
指標変化の理由（YoY±20%以上を抽出、いずれも会社側の説明付き）：① 2025FY営業キャッシュフロー +521.63%——会社説明は「預金及びインターバンク預金の純増加額が前年より大幅に増加」によるもので、負債業務の性質上の変動であり、収益の現金化能力の変化を示すものではない；② 2025FYその他非金利収入 +49.48%——「債券投資およびエクイティ投資の売却益が前年同期比で増加」（投資収益 +129.18%）；③ 2026H1公正価値変動が -26.18億元から +128.97億元へ転換——「公正価値で測定するエクイティ投資および債券投資の評価益が前年同期比で増加」、営業収入 +10.72%の主要な弾力性要因；④ 2026H1信用減損損失 +20.79%（1,300.28億元）——「貸出減損損失が102.83億元増加、金融投資減損が52.77億元増加」；⑤ 2025FY金融投資 +20.72%（12.90兆元）——「国債・地方政府債投資の拡大」（政府債は債券投資の80.28%を占める）；⑥ 2024FY営業収入を7,501.51億元から7,469.70億元へリストレート——財政部倉荷物業務の表示区分変更によるもので、コンプライアンス上のリストレート。
2026H1の営業収入は4,365.29億元、前年同期比 +10.72%で、近年最高の伸び率。親会社帰属純利益は1,695.64億元、前年同期比 +4.62%で、伸び率は2025年通年（+0.99%）から明確に持ち直した。構造面では：①純金利収入3,109.58億元（+8.46%）が2023年以来初めてプラス成長に回復したが、量・価格の分解では増加分すべてが生息資産 +10.49%の規模要因（+254.97億元）によるもので、金利要因は依然として -12.48億元——利鞘の営業収入への寄与は「マイナス幅の縮小」であり「プラス転換」ではない；②手数料純収入642.89億元（-1.42%）、資産運用収入の高ベースが足を引っ張る（-44.24%）；③その他非金利収入のうち公正価値変動 +128.97億元が最大の弾力性要因で、債券市場由来の性質が明確。資産品質は「見かけ上の改善、内部では圧力」という状況：不良債権比率は1.29%に低下したが、逾延比率は1.39%に上昇、個人貸出不良比率は半期で +13bp、移行率は全区分で急上昇。引当金カバー率が238.69%に回復したのは減損計上の増加（+20.79%）による結果であり、計上には受動的な再測定分が含まれる。資本面では中核自己資本比率14.24%（半期で -0.39pct）で、RWA +6.11%と31%配当のバランス圧力を反映。市場予想との対照：国信証券の中間決算レビューは2026年通年の親会社帰属純利益を3,567億元（+5.4%）と予測、申万宏源は上場銀行の9M26営業収入 +7.7%/親会社帰属純利益 +3.2%を予測——中間決算自体は売り手側予想レンジの上限付近にあり、市場の反応は好意的（8月末から10月中旬にかけて株価は連日史上最高値を更新）。本レポートが指摘する核心的な見解の相違は：下半期は債券市場の高ベースにより営業収入の伸びが鈍化する可能性が高いことで、四半期決算（10-30）の単季データが「営業収入改善」の質を検証する最初の関門となる。
ビジネスモデル概要：国有大手商業銀行、重資本・利鞘ドライバー＋規模ドライバー。2026H1の営業収入構成は純金利収入71.2%、手数料14.7%、その他非金利14.0%——金利収入が圧倒的主体であり、その「値上げ能力」はLPRの提示と実体経済への譲歩方針に制約される（貸出利回りは2025年 -59bp、2026H1年率 -28bp）、銀行自体に自律的な価格設定権はない。負債側の預金コスト（付利コスト1.11%、前年比 -29bp）が利益の中核的な支えとなる変数。収入の「経常性」は契約ベースのサブスクリプションではなく顧客関係の継続性に依存し、規模（総資産47.33兆元、貸出は半期 +5.65%）とシェア（預貸金市場シェア約10%）が収入の根源的変数である。
収益のキャッシュ含有度と経常性検証（銀行基準）：銀行の収益の質は3つの代替指標で見る。第一に、引当金計上の慎重さ：引当金カバー率は233%–239%のレンジ、貸出引当金比率3.06%–3.09%、90日超逾延/不良比率77.7%——認定基準は慎重；ただしステージ3/ステージ2の再測定が半期合計 +1,136億元であることは、既存リスクの再評価が2026H1の減損増加の重要な構成要素であることを示し、「先見的計上」と「受動的認識」が併存している。第二に、収益の一回性成分：2026H1親会社帰属純利益 +4.62%のうち、公正価値変動の増分寄与は約155億元、投資収益の高成長（合計で営業収入増分の約46%）はいずれも債券市場の市況損益；2026Q3には長鑫科技の公正価値収益（約444億元の含み益、FVTPL仮定）も計上される見込み——これらを除いた「コア収益」の伸びは見かけの数値を下回り、2027年には高ベースに直面する。第三に、実効税率10.73%（2025年）は国債・地方債の免税によるもので、持続可能な構造的メリット。結論：帳簿上の収益は真実で、配当能力には資本とキャッシュフローの裏付けがある（年間配当1,000億元超、上場以来累計1.4兆元超）が、2026年の見かけの成長率には約2–4ポイントの一時的/市況性成分が含まれ、コア収益の伸びは約0%–3%。
資本収益率：ROAEは2022年の11.90%から年々低下し2026H1年率で9.52%に——低下幅は継続的に縮小（前年比 -18bp vs 前々年 -56bp）、要因分解では：NIMの3年間で -36bpが主因、2025年の1,050億元の第三者割当増資と総資産 +12.47%のバランス拡大による希薄化が次因、減損の利益押し戻しは2026H1に減損増加へ転換。9.52%は六大行の中で首位（工商銀行8.63%、中国銀行8.66%）だが、招商銀行（13.44%）を下回る；株主資本コスト約9.0%–10.5%と対比すると、ROE-株主資本コストの差は0–1ポイントに縮小——資本が価値を創造するマージンは薄くなりつつあり、これが「重資本銀行」の株価純資産割れというファンダメンタルズの根源であり、配当性向の引き上げ（留保収益を即時のリターンに転換）がバリュエーション回復の主邏輯となる理由でもある。
設備投資と資本消耗（銀行代替指標）：銀行の「再投資」はRWA拡大である：RWAは半期 +6.11%（25.13兆元）、中核自己資本11.5%の規制要件に基づき試算すると半期の資本消耗は約1,664億元で、半期利益の留保約1,170億元を上回る——内部留保ベースの資本では現在のバランス拡大スピードと31%配当性向を同時に支えるには不十分であり、不足分は2025年の増資による既存資本のバッファとTLAC/ subordinate債などの外部調達手段で補填（上半期にTLAC債600億＋永続債300億＋subordinate債600億を発行、10月に第3期subordinate債を追加発行）。これは、RWAの伸びが鈍化するか収益の伸びが回復しない限り、配当性向をさらに引き上げる余地は資本の自己金融性により制約されることを意味する。
堀と品質レッドフラッグ：堀は本物——全国の店舗網と主権信用による裏付けを持つ負債調達能力（当座預金比率4割超）、住宅ローン首位行（残高5.85兆元）の低リスク担保資産プール、インフラ融資の制度的ポジション。品質レッドフラッグは3点：① ROEが4年連続で低下し、2025年の増資が普通株EPSを約4.3%希薄化（1,050億元、111.59億株@9.41元/株、ロックアップ期間2030-06まで）；② 営業収入の弾力性が債券市場の公正価値と売却益に依存し、減損増加と相殺された後の利益の伸びは営業収入の伸びを大幅に下回る；③ リテール資産品質が全面的に悪化（住宅ローン0.63→0.98%、クレジットカード2.22→2.54%、個人経営融資1.58→1.78%）。
言動一致度：実務型、定量コミットメントはすべて履行。配当コミットメントは3年間履行：2023/2024/2025年の配当は1,000.04/1,007.54/1,016.84億元、配当性向30.06%/30.02%/30.00%で、「配当性向を30%に安定させる」という表明と端数まで一致；2026年中間配当比率の31%への引き上げは中間決算とともに実現（10株当たり2.010元、なお株主総会承認待ち）、「中間＋期末の2回配当」の常態化が履行された（投資者Q&A、2026-08/10）。利鞘に関する発言と実績の対照は「部分的に履行」：経営陣は2026年のNIMの安定化を表明し、Q1の1.36%/H1の1.37%は2025年通年比で3bp回復しており事実だが、1H25の1.40%と比べると前年比ではまだ3bp低下——年度ベースでは安定、前年比ではマイナスから未転換。不動産リスクに関する「着実な解決」という発言と現実の対照は「法人は履行、リテールは未履行」：法人不動産不良比率4.93%で安定、エクスポージャーは微減（9,018億元）だが、住宅ローン不良比率は0.63%→0.98%と上昇。総合判定：外れた高調な予測はなく、リスクに関する発言はやや楽観的だが定量コミットメント（配当、資本）への規律は強い。
株主友好度：中立やや友好、配当が唯一のチャネル。配当性向30%→31%、年間配当1,000億元超、上場以来累計1.4兆元超；自社株買いなし（A+H銀行株とも未実施、H株は配当と同時に権利落ち）；2025年の財政部への第三者割当増資1,050億元は大手行への国家による資本充填の統一安排であり経営陣の自主的選択ではないが、普通株株主には約4.3%の希薄化をもたらす——2025年EPS1.30元と2024年1.31元がほぼ横ばいという見かけの下には増資の寄与が含まれる。総合判定：配当規律は優秀、株主利益を能動的に害する行為はないが、外部調達による希薄化の歴史は存在する。
リスクシグナル：異常な関連取引の開示なし（関連当事者は国家株主が主体、匯金の保有比率54.51%）；株主の株質入れ比率はわずか0.96%、365日間の窓口で大株主の増減持公告なし、近いロックアップ解除の該当なし（2025年増資のロックアップは2030-06まで）；経営陣の異動は正常なローテーション（2026-08に社外取締役就任）。規制処分面では、クレジットカードセンターに個別の違反処分記録がある（沪金罰決字〔2026〕46号、クレジットカード分割払い資金管理）、システミックなガバナンスリスクには該当しない。
| セグメント（2025FY） | 営業収入比率 | 税引前利益寄与 | 営業収入前年比 | ビジネスロジック一言 |
|---|---|---|---|---|
| 個人金融業務 | 47.1% | 40.62%（1,546.12億元） | -4.1% | 住宅ローン首位行の低リスク利鞘プール、リテール利鞘は法人より高いがリスクが上昇中 |
| 法人金融業務 | 30.2% | 22.19%（844.59億元） | -0.4% | インフラ/製造業の法人融資、規模は大きいが価格設定力は弱く、資産品質は改善中 |
| 資金・資産運用業務 | 19.0% | 33.58%（1,278.03億元） | +20.8% | 債券投資と金融市場業務、資本所要が低く、利益の弾力性は債券市場に依存 |
| その他業務（海外含む） | 3.7% | 3.61%（137.49億元） | +24.5% | 海外純利益120.38億元＋総合系子会社94.50億元 |
利益の主力セグメント：「営業収入比率×利益寄与」で見ると、個人金融は営業収入最大のセグメント（47.1%）だが、税引前利益寄与（40.6%）は資金・資産運用の利益効率を下回る——資金・資産運用は19.0%の営業収入で33.6%の税引前利益を生み出しており、単位営業収入当たりの利益産出は個人金融の約2.1倍、2026H1にはその利益比率がさらに24.35%付近に上昇（法人37.95%はセクター税引前利益のグループ全体比率ベース）。これは、建設銀行の利益構造が「預貸利鞘」から「預貸＋金融市場」の双輪へ傾きつつあり、2026年の利益の弾力性と変動性が同時に上昇すること（資金・資産運用の利益は債券市場と同じサイクル）を意味する。セグメント別粗利率は銀行の開示基準では個別に開示されていない（「適用なし」として処理）、構造的な差異は：資金・資産運用は信用リスク資本をほとんど占有せず利益率が高く、個人金融は利鞘が高いがリテールリスクのコストを支払っており、法人金融は数量最大だが価格設定が最も弱い。リテール貸出の内部構成：住宅ローン64.4%、経営融資15.8%、クレジットカード10.2%、消費者ローン8.8%——住宅ローン比率の高さは建設銀行のリテールリスク緩衝の構造的優位（住宅ローン不良0.98%はクレジットカード2.54%を大幅に下回る）だが、住宅ローン不良比率の上昇局面では最も直接的に露出するエクスポージャーでもある。
会計レッドフラッグ：① リスケジュール貸出の急増（深刻度：中）——リスケ済み貸出は2024年末に1,208.61億元（前年比 +670.37億元）、2026年6月末に1,398.60億元、2年間で1.6倍かつ継続上昇、会社は増加理由を開示しておらず、困難債務の延長規模の拡大を示唆する可能性（2024/2025年年報、2026年中間決算）；② 逾延の伸びと不良比率の乖離（中）——1H26の逾延貸出 +10.4% vs 貸出 +5.65%、不良比率は逆に低下、要注意区分の移行率は14.98%から28.62%へ急上昇、フロントエンドのリスクが不良比率に完全には反映されていない；③ 営業収入表示のリストレート（低）——2024年の営業収入は倉荷物業務の表示区分変更により -31.81億元リストレート、コンプライアンス上の調整だが期間比較可能性に影響。
期間横断的な一貫性：① 不良比率（1.37→1.29%、連続低下）と逾延比率（1.12→1.39%、連続上昇）の方向が継続的に乖離——会社は説明しておらず、単期の変動ではなく4期連続のシステミックな乖離；② 「個人貸出の資産品質は安定を維持」という中間決算の表現が、個人貸出不良比率の半期 +13bpという数字と不一致——表現がデータに遅れている；③ 移行率の全区分での急上昇（要注意28.62%/次級88.06%/要回収98.08%…疑わしい99.08%）について本文では製造業・運輸業の不良比率の低下にのみ言及し、移行率は未説明——会社は未説明；④ ROAEとNIMが同方向に低下した後安定し、説明の整合性が取れている（2025年年報ではLPR引き下げに帰因、2026年中間決算では負債側の改善に帰因）——経営陣の説明と一致。
総合判断：以上のシグナルは「会計テクニックによる粉飾」のレベルには達していない——不良認定は慎重（90日超/不良77.7%）、引当金は十分、資本開示は規範的だが、「見かけの不良改善＋フロントエンド指標の全面的な弱含み」という組み合わせは、現在の1.29%という不良比率が「遅延認識」状態にあることを示唆し、今後2–4四半期に不良比率が追いついて上昇する可能性がある。これが本レポートが資産品質について警戒を維持し、見かけの数字を採用しない根拠である。
現在の市場データ（2026-10-27 終値ベース）：A株 11.78元、総株式数 2,616億株（A株約211.8億株＋H株約2,404億株）、A株価格×総株式数の簡易計算による時価総額は約3.08兆元（H株を現行価格で分計すると、混合時価総額は約2.29兆元、A/Hプレミアムは38.6%）。PB(MRQ、普通株ベース) 0.86倍――過去1年で97%パーセンタイル/過去3年で99%/過去5年で99%パーセンタイル（5年中央値 0.62倍、10年中央値 0.72倍）；PE(TTM) 9.04倍（過去10年で99%パーセンタイル、中央値 6.42倍）；フォワードPE(2026E) 約8.8倍（コンセンサスEPS 1.345元）；期待配当利回り約3.5%（2026E DPS 約0.41元）、10年国債金利1.64%とのスプレッドは186bp、過去5年低位圏（2023–24年のスプレッドは約270–340bp）。同業比較（2026-10-27 実測計算）：
| 会社 | PB | PE(TTM) | 2026H1 売上/親会社帰属純利益成長率 | ROE | NIM | 不良債権比率 | 引当金カバレッジ |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 建設銀行 | 0.86 | 9.04 | +10.7% / +4.6% | 9.52%（H1年換算） | 1.37% | 1.29% | 238.69% |
| 中国工商銀行 | 0.78 | 8.48 | +9.1% / +3.3% | 8.63% | 1.29% | — | 217.58% |
| 中国農業銀行 | 0.91 | 8.69 | +11.1% / +4.9% | データ未取得 | 1.28% | — | 290.10% |
| 中国銀行 | 0.82 | 9.08 | +8.4% / +5.1% | 8.66% | 1.27% | — | — |
| 中国郵政貯蓄銀行 | 0.64 | 7.51 | +7.3% / +4.6% | データ未取得 | 1.63% | — | — |
| 交通銀行 | 0.63 | 7.56 | +4%超 | データ未取得 | 1.23% | 1.30% | — |
| 招商銀行 | 0.95 | 7.15 | +4.8% / +2.0% | 13.44%（2025年加重） | 1.83% | 0.94% | 385.10% |
建行のPBは六大行の中央値（約0.80）を約7%上回るが、そのROEプレミアム（9.52% vs 工行/中行の8.6%–8.7%）とほぼ整合しており、招行との比較（ROEは約4pp高いがPBは約10%しか高くない）でもPB-ROE比価で不利ではない。
パーセンタイルに関する注記：0.86倍のPBは自身の5年99%パーセンタイルに位置するが、本レポートはこれを「割高」の機械的判断基準とはしない（高位パーセンタイルは5年規模の再評価の結果）。ただし、上値の傾きを制約する現実的な座標ではある。
市場が織り込む期待：PB-ROEフレームワークで逆算すると（理論PB=(ROE-g)/(r-g)）、現行の0.86倍PBが示す2つの等価な価格設定は、市場が要求する株式コスト約10.1%（配当利回り3.5%＋持続可能なg≈6.6%）、あるいはrを9.0%–10.5%と置いた場合に織り込まれる長期ROE水準はわずか8.0%–9.1%。現実と対比すると――ROAE 9.52%で低下幅は年-18bpに縮小、NIMは安定化、配当性向上げ――「現行価格はROEの更なる50–150bpの下方シフト、または長期的に10%の株式コストでの価格設定を要求しているが、現実は低下幅の縮小と安定化シグナルの増加」：織り込み期待は保守的だが、その保守の程度は明確に縮小している（年初の大幅PBR割れ時の織り込みROEは8%未満）。
3層価値（EPV）：資産価値（フロア）：1株純資産 13.69元（PB=1）；ゼロ成長EPV：正規化EPS 1.33元 ÷ 株式コスト9.75%（10年国債1.64%＋銀行株リスクプレミアム約8.1pp）= 約13.64元/株（割引率レンジ9.0%–10.5%に対応して12.7–14.8元）；成長オプション：現行価格はゼロ成長EPVを1.86元下回り（EPV比で約13.6%のディスカウント、現行価格比 -15.8%）、成長オプションの比率はマイナス――市場は成長に対価を払うどころか、既存の収益にもディスカウントを付けており、PBR割れのギャップ自体がリスクプレミアム。このギャップの収縮は新たな成長ストーリーに依存せず、ROE安定の検証＋低金利の継続＋配当規律の3条件に左右される；株式コストが9.75%から9.0%に低下すれば、同一の収益水準でも約14.8元を支える。感度に関する注意：EPVはrに高度に敏感であり、DDM逆算のr=10.1%ではEPVは約13.32元に低下、ディスカウントは約11%に縮小。
3シナリオとオッズ（12ヶ月）：
| シナリオ | 確率 | 適正レンジ | 中核的仮定 | 現行価格比 |
|---|---|---|---|---|
| 弱気 | 25% | 9.5–10.6元 | 10年国債が2.0%超に上昇（スプレッドロジックの逆転）、小売信用コストの上昇（信用コスト>1.0%）、非金利収益の吐き戻し＋CXMTの高ベース；PBは0.67–0.75×BPS 14.15元に低下 | -19%～-10% |
| ベース | 50% | 12.7–13.4元 | NIM 1.36–1.40で安定、ROEは9.3%–9.5%で維持、配当性向31%の実現、10年国債は1.5–1.8%でレンジ推移；PB 0.90–0.95（アンカー：Gordonによる理論PB 0.89–0.96、六大行中央値0.80＋ROEプレミアム0.88–0.92） | +8%～+14% |
| 強気 | 25% | 14.9–15.8元 | 配当性向の更なる引上げ（33%超）、10年国債が1.3–1.4%まで低下し資産難が深刻化、保険資金/パッシブ運用の継続的な買い増し＋小売不良の転換点確認；PB 1.05–1.12（モルガン・スタンレー・フレームワーク：1倍PBを適正レンジの上限の目安とする） | +26%～+34% |
確率加重期待値は約12.88元（+9.3%）、配当利回り約3.5%を加えると、12ヶ月の期待トータルリターンは約13%；現行価格はシナリオ分布の下限寄りやや上（弱気中枢 -15%、ベース中枢 +11%、強気中枢 +30%）、オッズはやや有利だが非対称性は限定的。外部アンカー比較：悲観側では、華安証券（2026-10）が配当利回り4%の臨界点と配当株属性の支持弱化を指摘、investing.comの16社集約目標価格平均は11.97元（レンジ9.5–14.2元）――本レポートの弱気レンジ（9.5–10.6）はそのレンジ下限（9.5）および平均以下の悲観テールと一致し、同一分布の異なるパーセンタイルであり、比較可能な計算基準；楽観側では、モルガン・スタンレー（2026-10）が大手行の適正水準はほぼ1倍PBと判断（建行で約14.15元）――本レポートの強気レンジ（14.9–15.8）は同フレームワークをやや上回るが、これは業界の長期フレームワークであり12ヶ月の目標価格ではないため。
自社業績予想 vs コンセンサス vs 経営陣：
| 計算基準 | 2026E 売上高 | 2026E 親会社帰属純利益 | 主な相違点 |
|---|---|---|---|
| 本レポート | 7,920–8,140億元（+4.1%~+7.0%） | 3,460–3,520億元（+2.2%~+3.8%） | 下期の債券市場収益の落ち込み＋引当金の積み増しによる相殺；CXMTの収益を前倒し計上しない |
| 売側コンセンサス（4社中央値、2026-10-27） | — | 暗に約3,519億元（EPS 1.345×+3.5%） | コンセンサスは本レポートレンジの上限付近 |
| 経営陣 | 定量的ガイダンスなし | 定性：NIM安定化、配当性向31%、内需拡大 | — |
2027年が主な見解の分岐点：コンセンサスはEPS +6.3%（収益の再加速を織り込み）、本レポートは +1%~+3%と判断（債券市場の高ベース＋引当金戻し入れの縮小）；直近90日でコンセンサスEPSは既に -1.8%下方修正されており、方向は本レポートと一致。
結論：過小評価でも過大評価でもなく、「適正やや低め」と判断――質（六大行最高のROE、住宅ローン第1位、資本と引当金は手厚い）は0.9倍前後のPBに見合うが、5年99%パーセンタイルと186bpのスプレッド低位は、再評価の最も急な局面が過ぎたことを意味する。ベースの適正価格は12.7–13.4元（+8%~+14%）、安全マージン（ベース下限の現行価格比）は約+7.8%――正のバッファだが深い安全マージンではない。質と価格を分けて評価：質は六大行の最上位グループ、価格は適正やや低め、タイミングとしては四半期決算の検証と調整によるより良いオッズを待つ。補足の参照点：同一資産のH株はPB 0.62倍、配当利回り4.85%（税引前）であり、配当重視の資金にとってH株はより優れた実行手段であり、A株の判断にはA/Hプレミアム維持の仮定が含まれる。
業界の規模：中国の銀行業金融機関の総資産は494.35兆元（2026年9月末、金融監督管理総局、前年比+6.1%）、うち商業銀行の総資産は429.55兆元で86.9%を占める（+7.1%）；商業銀行の2025年通期純利益は2.4兆元（+2.3%）；A株上場銀行42行の2026H1合計売上は3.14兆元（+7.42%）、親会社帰属純利益は1.13兆元（+2.96%）で、商業銀行純利益の約半分を占める。業界の成長率は「規模は中一桁＋利ザヤ安定＋利益は低一桁」の定常状態に入った：機関予測では2026年第1～3四半期の上場銀行売上/親会社帰属利益成長率は約7.8%/3.6%（国投証券）；モルガン・スタンレーは銀行のROEが約10%を維持する場合、売上と利益の年間成長率は約6%に対応すると見ている。これは総量の伸びが限定的だが、構造が極めて安定し、キャッシュフロー（配当能力）の確実性が高いビジネスである。
バリューチェーンと価値配分：銀行は金融体系の中流に位置し、上流は資金調達（預金が付息負債の7～8割＋インターバンク負債＋債券発行）、下流は資金運用（法人融資/小売融資/国債投資）。価値配分の両端の価格はいずれも規制または自律的制約を受ける：上流の価格（預金公示金利）は金利自律メカニズムに固定され――四大行の公示金利は2025年5月の引下げ後、当座0.05%、1年物0.95%、2022–2024年に吸収した高金利定期預金が一括で満期を迎え再価格化されている（興業証券の試算では業界全体で累積約88bpの負債コスト圧縮、うち2025年に約54bp、2026年以降に約34bpが発現）；下流の価格アンカーはLPR（1年物3.0%/5年超3.5%、17ヶ月連続で据え置き）、2026年6月の新規貸出加重平均金利は3.10%（前年比-0.2pct）。現在の価値配分の限界的变化は銀行に有利：負債側の改善が資産側の低下より速く、これが今回の利ザヤ安定化の唯一のドライバー。建行のチェーン上の位置づけ：預金付息率1.11%（前年比-29bp）は大手行の上位（郵儲の0.98%が最低）、当座預金比率は4割超；資産側は住宅ローン残高5.85兆元で業界第1位、インフラ融資は伝統的な主戦場――上流（預金者）に対する交渉力は強く、下流（大企業/政府系顧客）に対する交渉力は弱い、「負債は強く、資産側は利潤還元する」典型的な大手行構造。
需給と競争環境：需要側では、社会融資残高成長率7.1%（2026年9月末）、融資は「減速と質の向上」、有効な融資需要の不足と資産難が継続し、増分は財政プロジェクト（二重二新、都市再生）と科学技術/グリーン/包括金融に集中；供給側では、銀行業の法人は約4,000社あるが集中度は極めて高く持続的に上昇――大型商業銀行の総資産は業界の44.4%（2026Q1）、六大行のグループベース合計は約46.5%（2026H1）で、大手行の資産成長率（2026Q1 +10.6%）は長年業界全体（+8.9%）を上回り続けている。参入障壁は免許＋資本＋TLACの多重的規制であり、新規参入はほぼ不可能；競争の激しさは「利ザヤ中立」の政策協調により制御され、六大行間は同質化しており、招行など優れた株式制銀行との差はNIM（招行1.83% vs 大手行1.27–1.63%）とウェルスマネジメント能力に現れている。代替の脅威は直接金融（債券/株式による大企業融資の奪合）と預金代替（理財/債券ファンドによる個人貯蓄の奪合）から来ており、2025年以降の預金の活性化に伴い資金は理財と債券ファンドへ流れている。建行のシェア傾向は安定しつつ上昇：預貸金の市場シェア約10%（フィッチ、2026-10-27）、住宅ローンの市場シェアは業界第1位（建行＋工行の合計で上場銀行住宅ローンの36–37%）。
景気と規制：業界の収益サイクルは「利ザヤ低下5年目以降の底入れ転換点」――業界NIMは2019年の2.2%から2026Q1の1.40%（累積約-79bp、史上最低）まで低下した後、Q2に1.41%へ反発し、4年ぶりの前四半期比上昇；資産品質サイクルは「法人の不良処理の最終段階＋小売リスクの顕在化」という分化局面（商業銀行の不良債権比率1.52%、前四半期比+1bp、小売が主要な新規圧力）。先行指標：四半期NIMの前四半期比の方向、新規貸出金利の低下幅、定期預金の満期再価格化のペース、不良発生率（上場銀行約0.7%）、社会融資成長率。規制の方向性は国有大手行に中立やや好材料：①資本新規則（2024年施行）は低リスクウェイト資産に優れる大手行に有利；②国による資本注入――2025年第1弾の5,000億元特別国債による注入（建行の1,050億元を含み、2025年6月に着金）、2026年9月にさらに3,000億元を発行し工行/農行など8行に注入（建行はリスト外、新たな希薄化なし）；③不動産リスクの処理――ホワイトリスト承認融資は7兆元超、条件を満たすプロジェクト融資は5年の猶予延長が可能；④地方債務の整理――12兆元のスキームにより2026年6月時点で特殊再融資債7.83兆元が実施、置換後の平均利子コストは2.5pp以上低下、城投の資産品質は改善するが既存資産の利回りは圧縮；⑤配当と時価総額管理――証監会のガイドラインが中央企業の考核に組み込まれ、六大行の2026年配当性向は31%に上昇、セクター平均配当利回りは4%近く。抑制要因：LPRの歴史的低位、実体経済への利潤還元方針の継続、預金の定期化の残存効果。
企業の業界内ポジション：建行は六大行における「品質とリターン型の第二極」――資産47.33兆元、親会社帰属純利益はいずれも業界第2位（工行に次ぐ）だが、経営の質と効率は多くの面で大手行の上位：年換算ROAE 9.52%は六大行首位、NIM 1.37%は第2位（郵儲の1.63%に次ぐ）、引当金カバレッジ238.69%は第2位（農行の290.10%に次ぐ）、自己資本比率19.42%は大手行の最上位グループ。参入障壁（堀）の源泉：①インフラ融資の主戦場＋都市再生での優位なポジション；②住宅ローン第1位の銀行による低リスクの担保資産プール（「家を買うなら建行」の顧客認知）；③負債側の当座預金比率4割超によるコスト優位；④財政部による資本注入後の資本の手厚さ（31%配当を支える）；⑤5.92億人のオンライン個人ユーザーによる小売転換の基盤。シェア傾向：安定しつつ上昇（大手行が全体として業界を上回り＋建行の預金/住宅ローンシェアは第1位）。ポジション判定：リーダー（追撃者ではなく）、「インフラ＋住宅ローン」の2つのニッチで構造的優位を持ち、小売ウェルスマネジメントでは招行にまだ差がある。
業界特有の価格決定変数（本レポートの業界特性専章の要点、モニタリング用）：銀行株の価格決定の勝敗を分けるのは売上成長率ではなく、4つの業界特有の変数：純利ザヤ（パーセンタイルと前四半期比の方向）、不良発生と認定（先行指標は名目不良に2～4四半期先行）、資本の自己創出（配当性向の持続可能性の制約）、および配当利回り-無リスク金利スプレッド（資金面の総スイッチ）。現在の4変数の状態は順に：安定待ち検証中、悪化中（小売）、緊密な均衡、歴史的低水準から縮小中――2つがプラスで2つがマイナス、「追い風は継続するがオッズは縮小」という総合判断に対応。
総合評価：慎重に強気、信頼度0.60、時間軸12ヶ月。建設銀行の判断は一文に圧縮できる：優良資産の再評価後半戦――ファンダメンタルズの好転の方向は明確（利ザヤ安定、配当引上げ、ROE低下幅の縮小）、バリュエーションの絶対水準は依然PBR割れでゼロ成長価値を約14%下回るが、相対的位置は歴史的高位圏にあり、さらなる上昇の前提は四半期決算と金利環境の二重の検証。確率加重期待値は約12.88元（+9.3%）＋配当約3.5%、期待トータルリターンは約13%；主要リスクは金利反転によるスプレッドロジックの後退と小売信用コストの上昇で、両者が重なる弱気シナリオは9.5–10.6元（-19%～-10%）に対応。
戦略的含意：①現行価格でも保有可能だが、11元割れへの調整時（配当利回りが3.7%超に回帰）はオッズがより有利；②株価が12.7–13.4元のベース適正レンジに入ったら段階的に利益確定し、13.4元超では安全マージンが尽きるためロジックの再評価が必要；③配当重視の資金はH株（PB 0.62、配当利回り4.85% 税引前）を同一資産の代替実行手段として参照可能；④10月30日の四半期決算が最重要の直近検証ポイント：累積NIM ≥1.36%、個人ローン不良債権比率の上昇幅 <10bp、引当金カバレッジ ≥235% の3つの水準をすべて維持すればベースシナリオが強化され、いずれか1つでも守れなければ下方修正。
リスクと触媒の提示（書面語、モニタリング用）：
主要リスクは順に――10年国債利回りの1.9%超え（警戒）/2.0%超え（逆転、配当利回りスプレッドロジックの無効化に対応）；小売不良発生の加速（住宅ローンが1.05%超えまたはクレジットカードが2.7%超え）；NIMの1.35%割れ（警戒）/1.30%割れ（安定化の否定）；債券市場の公正価値収益の吐き戻し（四半期「投資収益＋公正価値変動」のマイナス転換）；CXMT株価の発行価格2倍割れ（含み益半減の警戒）；自己資本比率による配当性向の制約（中核自己資本比率 <13.5%）。主要触媒は順に――2026-10-30の四半期決算および決算説明会；2026年12月の中間配当実施（10株につき2.010元、約526億元）；2027年3月の年次決算（通期31%配当性向と期末配当の確認）；年内の預金準備率引下げ/構造的金利引下げ（分母側金利の引き下げ）；保険資金/南向資金の買い増し継続（上位10大株主名簿の変化、5%取得公告）。
データと計算基準の説明：財務データはA株会計基準（CAS）ベースで、出典は建設銀行の2023/2024/2025年次報告書および2026年上半期報告書（巨潮資訊網）；価格とバリュエーション・パーセンタイルは2026-10-27終値の凍結アンカー（11.78元）に基づき計算；業界データは国家金融監督管理総局、中国人民銀行および注記されたメディア/機関から；売側予想は2026-10-27時点のツールによる実測計算（サンプル4–16社）。本レポートは初カバーであり、過去の見解との対照はない。