稀土產業研究報告：指標與管制主導的緊平衡——利潤留在資源端，磁材只選頭部

報告日期：2026-10-20｜研究對象：稀土（重點稀土永磁供應鏈）｜產業評級：審慎看多｜時間區間：12 個月

核心結論：中國稀土供給已完全「體制化」——開採與冶煉分離指標自 2024 年起僅下達北方稀土、中國稀土集團兩大集團，2025 年《總量調控管理暫行辦法》進一步把進口礦、獨居石、二次資源納入指標（約 92% 供給受控），疊加緬甸礦收縮（2025 年產量 2.2 萬公噸、年減 -19%，USGS）與 MP 對華精礦斷供，全球 NdPr（鐠釹氧化物）平衡表在 2026-2027 年轉為缺口。但必須強調：這一缺口建立在「中國指標零成長」這一未經官方證實的市場假設之上（2025 年起指標不再公開，路透口徑為與 2024 年持平的 27 萬公噸），且海外 CIF 價已跌破美國國防部 110 美元/kg 保底價（2026 年 8 月約 95 美元/kg，Benchmark），說明中國境外的「短缺」本質是政策租金而非全球實體缺口。基準情境下，氧化鐠釹價格 12 個月於 68-84 萬元/公噸寬幅震盪、中樞約 76 萬元/公噸（現價 73.9 萬元/公噸，2020-2026 區間約 56% 分位），機率加權預期漲幅僅約 +2%，賠率偏薄——方向看多、但對斜率和兌現條件保持審慎。產業利潤池明確留在資源端（配額雙寡頭），磁材環節成本加成只賺加工費，同質產能是典型增收不增利。標的上選資源雙寡頭與磁材頭部（北方稀土、中國稀土、金力永磁），迴避同質磁材產能（中科三環、正海磁材類）。

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I1 產業定義與邊界

本報告研究稀土供應鏈，重點為稀土永磁（釹鐵硼）價值鏈：上游礦端（輕稀土：白雲鄂博/四川氟碳鈰礦；中重稀土：南方離子型礦、緬甸礦）→ 冶煉分離（氧化物，價格錨為氧化鐠釹；中重稀土為氧化鏑、氧化鋱）→ 稀土金屬 → 釹鐵硼磁材（含鏑鋱晶界添加）→ 下游應用（新能源車驅動馬達、風電、變頻空調等小馬達、工業/人形機器人、消費電子、傳統車 EPS 及非磁體用途）。

中國地位是理解本產業的起點：2025 年中國稀土礦產量 27 萬公噸、佔全球約 69%（USGS）；冶煉分離產量佔全球 90% 以上；燒結釹鐵硼磁體產量佔全球約 94%（IEA，2024）。價格發現無交易所期貨，靠 SMM/亞洲金屬網/百川盈孚現貨撮合報價+北方稀土月度掛牌；成本傳導錨為包鋼股份-北方稀土稀土精礦季度關聯定價。海外雙寡頭 MP Materials（Mountain Pass，美國國防部持股並設價格保底）與 Lynas（Mt Weld 礦+馬來西亞分離，中國以外唯一規模化分離商）構成「去中國化」供應鏈的雛形，但 2025 年兩者 NdPr 產量合計僅約 0.98 萬公噸，不足全球 NdPr 供給的 10%。

I2 需求：電動化大盤與空調退坡的拉鋸

2.1 終端結構：最大的一塊恰是最慢且正在收縮的一塊

全球 NdPr 氧化物需求 2025 年約 10.8 萬公噸（S&P Global，2026 年 8 月首份 NdPr 市場報告），S&P 預計 2030 年 14.3 萬公噸（+32%，CAGR 約 6%）。終端拆分如下（2025 年，S&P 口徑）：

• 新能源車+油電混合（25%，約 27kt）：最大結構性成長極。2025 年全球 EV 銷量 2,147 萬輛（+21.5%，SNE Research），IEA 預計 2026 年約 2,300 萬輛；永磁同步馬達仍是主流路線（約佔 EV 馬達一半市佔），純電單車用量約 2.5-3.5kg、油電混合約 1.2-2.5kg（Adamas 銷量加權口徑約 2.8kg/輛）。
• 小馬達與家電消費電子（47%）：最大但增速最低，且正在即時收縮——2026 年 7 月中國家用空調內銷 738 萬台、年減 -30.2%，內銷排產至 9 月已連續 8 個月年減（產業在線口徑，經券商轉引），2026H1 家用空調零售量 -19.5%（國補退坡+高基期）。2025 年 3.2 億台的空調產量（+18%）是政策透支性高點。
• 風電（10%，約 10.8kt）：「量增單耗降」的分化終端：2025 年全球新增裝機 165GW（+40%，GWEC 創紀錄），但中國風電磁材需求年減 -14%（SMM）——直驅機型單耗 0.6-0.65 公噸/MW，雙饋僅約 0.02-0.05 公噸/MW，中國陸上雙饋/半直驅占比提升拖累單耗；海上與海外直驅化才是磁體增量主力。
• 機器人（4%，約 4.3kt）：增速最快（中國工業機器人產量 2025 年 +55%，SMM），但體量尚小；人形機器人單台 2-4kg（Optimus 約 3.5kg），2025 年全球出貨約 7,000 台（IFR），即便 2027 年爬至 10 萬台，對總需求貢獻也不足 0.2%——這是 2030 年後的實物選擇權，不是當下引擎。

2.2 需求橋（2025→2027E，自下而上）

自下而上橋各分項：EV +3.4kt（銷量 2,147 萬→約 2,600 萬輛×2.8kg）、油電混合 +0.3kt、風電 +1.8kt（165→192GW×0.24 公噸/MW 加權單耗）、工業機器人 +1.4kt（年增約 15%）、人形機器人 +0.1kt、家電/消費電子 +0.5kt（中性假設國補回落與海外成長對沖）、傳統車及其他 +1.5kt——合計 +9.0 千公噸，對應 2027E 約 117.0 千公噸、隱含 CAGR 約 4.1%；與 S&P 自上而下內插 121.3 千公噸（108×1.06²）偏差 -3.6%，互驗通過。但考量空調大類八連降與風電單耗下行的即時壓力，本報告把 2026-2027 年需求增速基準從 4-6% 下修至 2-4%，2027E 需求區間取 114-121 千公噸（中樞約 117 千公噸）；若空調內銷全年年減幅度達 10-20%，僅此一項即拖累總需求 1-4 個百分點。

拐點措辭：人形機器人量產（量化鏈條齊全：出貨量×單台用量）在 2027 年窗口內貢獻<0.2%，屬遠期選擇權；當下的真實需求特徵是「EV 大盤穩增+能效新規永磁替代」對沖「空調退坡+風電單耗下降」，總量溫和、結構劇烈。

I3 供給：指標紀律、緬甸彈性與海外重建

3.1 礦端格局：中國 69%，且政策化程度極高

中國指標逐年（工信部/自然資源部，REO 口徑）：2023 年開採 25.5 萬公噸（+21.4%）/分離 23 萬公噸；2024 年開採 27 萬公噸（+5.9%，岩礦型 25.09 萬+離子型 1.915 萬）/分離 25.4 萬公噸（+10.4%）；2025 年起不再對外公佈，路透口徑為開採 27 萬公噸、分離 25.4 萬公噸，均與 2024 年持平；2026 年至 10 月未見官方數字。兩大集團壟斷結構：北方稀土佔輕稀土指標約 75%、中國稀土集團 100% 壟斷離子型（中重稀土）指標且 2018 年起鎖定 1.915 萬公噸/年零成長。

三個供給擾動正在兌現：①緬甸 2025 年產量 2.2 萬公噸（-19%，USGS），中國 1-8 月自緬稀土氧化物進口年減 -37%，但 2025 年 3 月起當地已允許庫存出口並徵稅、開採擴展至新控制區（路透/Stimson），復產彈性隨時可被價格喚醒；②MP 自 2025 年 4 月起停止對華發運精礦（中國自美金屬礦進口 2025 年 -57.6%、8 月後歸零），美國礦退出中國供給池；③寮國猛康項目 2026 年 8 月暫停、寮國擬削減原礦出口，中重稀土補充池收縮。

3.2 成本曲線與激勵價：現價遠在激勵線之上

（上圖為基於公開損益兩平與激勵價錨點構建的示意曲線：中國全產業約 50 美元/kg 即普遍獲利（華泰證券口徑），白雲鄂博伴生礦體系全球成本最低分位；緬甸離子礦復產激勵價約 60-75 美元/kg（2023 年高價時對華出口達 4.17 萬公噸、低價的 2025 年產量 -19% 的價格-產量彈性推斷）；海外新專案邊際成本高企——Aclara Penco 單位生產成本 76.3 美元/kg（2026 年 10 月 PEA）；美國國防部為 MP 與 Lynas 設定的 110 美元/kg 十年保底價即政策確認的海外激勵/損益兩平上緣。）現價約 104 美元/kg 較緬甸激勵線有約 40% 超額利潤，緬甸數月內即可爬坡放量——這是多頭平衡表最大的軟肋。

3.3 海外擴產管線：2027 年前增量有限，2030 年格局生變

Lynas：Mt Weld 擴產於 2025 年末建成，FY26（截至 2026-06）NdPr 產量 7,260 公噸、向 1.2 萬公噸/年名目產能爬坡；馬來西亞重稀土分離設施興建中（投資由 1.8 億上修至 2.94 億澳元）。MP：2025 年 NdPr 2,599 公噸（+101%），目標 2026 年底爬至 500 公噸/月，10X 磁體廠（1 萬公噸/年）目標 2028 年投產。Solvay 拉羅謝爾磁材級 NdPr 線 2025 年 4 月投產（小規模）；Arafura Nolans（1.95 萬公噸 REO/年）規劃 2030 年前後。S&P 測算海外 NdPr 產量將從 2025 年約 12 千公噸增至 2030 年約 81 千公噸（近 7 倍），屆時約可覆蓋全球需求的六成——短期（2027 年前）海外供給不構成邊際壓力，但這是懸在中國資源端租金之上的長期利劍。

I4 供需平衡與價格：政策租金定價下的鐠釹

4.1 平衡表：缺口為「假設驅動」，敏感性必須擺上檯面

供給口徑打通：中國指標 27 萬公噸 REO×NdPr 配分約 20%≈55kt 國產礦 NdPr，加進口礦加工與回收→SMM 口徑中國氧化鐠釹產量 2024 約 8.8 萬公噸/2025 約 9.5 萬公噸/2026E 約 8.7 萬公噸（1-5 月累計年減 -18%，出口管制+緬甸收縮+寮國暫停）；海外為 Lynas（FY26 7.26kt）+MP（2025 年 2.6kt、爬坡中）+Solvay 小規模+回收約 3.5kt。

敏感性（關鍵）：若 S&P 需求口徑偏寬的 3.6% 全部兌現（回歸自下而上口徑）+2026 年指標上調 6%（+3.2kt），2026E 缺口即從 -13.2kt 收窄至約 -5.9kt（-5%），2027E 在需求下修至 2-4% 情形下缺口約 -8~-12kt。換言之，「嚴重短缺」與「緊平衡」之間隔著的只是一個未公佈的行政數字。另一面校驗：海外 CIF 價 2026 年 8 月約 95 美元/kg，已跌破美國國防部 110 美元/kg 保底價（Benchmark 歸因「ex-China 供給過剩、需求有限」）——全球（非中國）市場並非短缺，境內約 104 美元/kg 的價格含約 9.6% 政策租金溢價。

4.2 價格：第三輪週期的中段，56% 分位

歷史週期模板：上輪完整週期 2020-03 谷 26.75 萬→2022-02 峰 109.5-111.5 萬（+317%，23 個月上行）→2024-03 谷 36.57 萬（-67%，24 個月下行），整輪約 48 個月。本輪：2024-03 谷 36.57 萬→2026-02 峰約 89 萬（+143%，23 個月）→此後回撤 -17% 至 73.9 萬（2026-10-19，百川盈孚，折約 104.1 美元/kg），8 個月在 70-76 萬高檔橫盤。庫存是全球最緊的一環：全球可見庫存僅約 23 天用量（2026-05），處歷史低位——但低庫存是雙面刃，下游按需採購、通路無蓄水池，一旦供給回歸，下跌同樣沒有緩衝。

4.3 基準價格路徑與定價框架

定價框架：激勵價地板（中國全產業約 50 美元/kg≈36 萬元/公噸普遍獲利；緬甸復產激勵 60-75 美元≈43-53 萬元/公噸）+政策錨（美國國防部 110 美元/kg≈78 萬元/公噸保底價）+平衡方向（基準情境區間 -5%~-13%，取決於指標假設）+庫存 23 天低位；上軌為 2022 年歷史峰約 111.5 萬元/公噸。基準路徑（12 個月）：2026Q4 72-76 萬→2027Q1 73-79 萬→2027Q2 74-82 萬→2027Q3 75-85 萬元/公噸，中樞約 76-78 萬元/公噸。核心變數排序：①2027 年指標公佈（零成長則上行確認，上調則缺口證偽）；②2026-11-10 出口管制暫停安排到期（收緊/續停→衝高；放鬆→約 9.6% 境內溢價回落）；③緬甸月度對華出口（>3kt REO/月為復產確認訊號）。

鏑鋱與鐠釹邏輯分化：中重稀土受管制直接衝擊——2025 年 4 月鋱鏑列入管制後海外價一度為國內 3 倍以上（Argus 歐洲鋱 3,300-4,000 美元/kg），國內因出口分流反而承壓：氧化鏑當前 141-145.5 萬元/公噸、年減 -12.5%；氧化鋱 638-687.5 萬元/公噸、年減約 -7.7%（兩者 6 月以來分別自低位反彈約 15%）。中重稀土指標零成長+緬甸/寮國收縮構成中期支撐，但晶界擴散技術持續降低磁體鏑鋱單耗，壓制長期需求曲線。

I5 競爭格局與利潤池：租金歸礦端，磁材賺加工費

集中度：中國國內礦端與冶煉分離 CR2≈100%（口徑說明：此為中國國內開採/分離指標的分配集中度，指標僅發兩大集團；北方稀土占輕稀土指標約 75%、分離指標約 67%，中國稀土集團 100% 壟斷離子型指標——而 I3 份額圖為中國占全球礦產量約 69% 的國別產量口徑，兩者不可混讀）；釹鐵硼磁材 CR5≈50.4%（金力永磁 3.2 萬噸+正海磁材 3.0 萬噸+中科三環 2.5 萬噸+寧波韻升 2.1 萬噸+大地熊 1.8 萬噸=12.6 萬噸產能，÷中國產量約 25 萬噸，2024 年底口徑），全口徑仍有 200 餘家企業、高度分散。

利潤池分布與遷移：漲價租金明確留在資源端——包鋼-北方稀土精礦關聯價 2026Q4 達 38,769 元/噸（REO=50% 乾量不含稅），同比 +48%，北方稀土毛利率由 2025 年 12.2% 升至 2026H1 的 15.0%、歸母淨利 20.5 億元（+120%）；中國稀土（中重稀土平台）毛利率 22.4%；磁材環節「原料成本聯動+加工費」模式下原料約占成本七成，本週期頭部憑低價庫存+高牌號溢價毛利率反升（金力 21.7%、韻升 20.8%），但同質產能毛利率被鎖死在 12-13%（三環 12.5%、正海 12.5%）。遷移方向（2026-2028）：指標低增速+全來源管控下利潤繼續向資源端集中，磁材內部向持高牌號認證與出口許可的頭部集中；2026-11-10 管制暫停到期是利潤再分配的最大分水嶺。兩點必須如實標注：①北方稀土-包鋼精礦季度關聯定價機制平滑且滯後（2026Q4 環比僅 +0.5%，同期現貨漲約 6%），礦端部分利潤被機制性讓渡；②磁材頭部本輪毛利率上行含庫存增值的順週期成分，價格滯漲期將回落 3-5 個百分點。

上下游議價權：礦端對全產業鏈擁有倒金字塔式話語權（配額即牌照、串級萃取技術禁止出口、海外產能百美元/kg 下僅約 1/4 可盈利）；磁材廠對下游（頭部車企 Tier1、風電整機、家電寡頭）議價權弱，成本加成只能轉嫁原料波動、加工費被年降持續壓縮。

回報品質結論：這門生意整體「錢不算特別好賺」——賺真錢的是礦端雙寡頭（配額租金，但繫於行政變數，2021-2024 年指標 CAGR 約 17% 的放量先例證明租金可隨時坍塌）與磁材頭部（高牌號認證 2-3 年週期+雙供綁定是真壁壘）；同質磁材產能是景氣幻覺（三環營收 +24% 但淨利率 2.0%、ROE（半年）0.75%——量增價漲與它無關）。

行業估值位置：申萬磁性材料 PE 48.5 倍（2014 年以來 52% 分位）、PB 3.44 倍（62% 分位）；上游參考申萬小金屬 PE 31.6 倍（24% 分位）、PB 3.78 倍（42% 分位）（截至 2026-10-19）。板塊估值處歷史中位偏上而非泡沫區，但也不是便宜區——景氣上行 × 中位偏上估值，決定了這不是「閉眼買」的位置；個股層面嚴重分化（金力 PE 處近 1 年最低區 vs 板塊中位）。

I6 政策·地緣：管制時間線與淨方向

中國出口管理時間線（事實梳理）：2023 年 8 月鎵鍺出口管制（序幕）；2023 年 12 月稀土提煉、冶煉分離、磁材製造等技術列入限制/禁止出口目錄；2024 年 10 月《稀土管理條例》施行（總量指標法治化）；2025 年 4 月對釤、釓、鋱、鏑、鑥、鈧、釔 7 類中重稀土物項實施出口管制（當月磁體出口同比 -45%，8 月起許可恢復）；2025 年 7-8 月《稀土開採和稀土冶煉分離總量調控管理暫行辦法》將進口礦、獨居石、二次資源全部納入指標（約 92% 供給受控）；2025 年 10 月管制範圍擴展至相關設備、材料與含稀土成分物項（據報導含域外管轄條款）；2025 年 11 月中美磋商後設置暫停安排，運行至 2026 年 11 月 10 日，到期前尚無延期公告（商務部公告頁）。2026 年 6 月據行業媒體 MP 被列入管制名單（待核）；2026 年 9 月路透報導部分中國供應商因審慎考慮暫停對美發貨。

海外：美國國防部與 MP 達成十年期公私合作——NdPr 110 美元/kg 價格保底、磁體 100% 包銷、持股 15%（2026Q2 MP 實現價 high-90s 美元+保底補足約 10 美元）；Lynas 與日本 JARE 續約至 2038 年並獲同類保底安排（2026-03）；G7 承諾 2030 年前對單一國家稀土/磁體進口依賴降至 60% 以下；美國磁體產能 2024 年約 5,500 噸、2026 年約 1 萬噸（全球占比仍僅約 5%）。

淨方向評估：輕稀土（鐠釹）——境內政策租金支撐價格中樞，但海外 2030 年 81 千噸產能規劃侵蝕長期份額，淨影響「短期利多、長期稀釋」；中重稀土（鏑鋱）——海外安全溢價巨大（歐洲價為國內 3 倍+）但國內價被出口分流壓制，淨影響「內外分化」；對中國磁材鏈——出口許可成稀缺資質（頭部受益），但每一次斷供事件都在為 MP/Lynas 的保底長協輸送客戶，管制是租金來源，也是份額慢性流失的加速器。

I7 核心爭議與情景

D1 缺口真實性：指標紀律 vs 緬甸彈性+指標放量

• 多方：指標 2025 年持平、2026 年隱含零增長（精礦關聯價環比僅 +0.5% 佐證未放量）+全來源管控 92%+庫存 23 天歷史低位，缺口 -11.5%~-13.1% 兌現，中樞上移。
• 空方：指標「零增長」是假設非事實（2021-2024 年指標 CAGR 約 17% 的放量先例）；現價 104 美元較緬甸激勵線 60-75 美元超額 40%+，緬甸數月即可復產（2023 年曾 4.17 萬噸）；海外 CIF 已破 110 美元保底價，全球並不缺。
• 追蹤指標：2027 年指標公布（或精礦關聯價反推）、緬甸月度對華出口（>3kt REO 為信號）、社會庫存天數、ex-China CIF 相對 110 美元的缺口。

D2 管制的方向與代價：11·10 到期三向分岔

• 多方：收緊/續停→許可溢價與鏑鋱海外價重演上行，牛情景重演 2026 年 2 月衝高。
• 空方：順延或放鬆→境內約 9.6% 溢價即刻回落；且無論鬆緊，管制都在加速 G7 去中國化（海外 NdPr 2025 年 12kt→2030 年 81kt），中國磁材 94% 份額的終值被稀釋。
• 追蹤指標：11-10 前後商務部公告、磁體月度出口量、海外長協簽訂動向（MP/Lynas 訂單）。

D3 需求成色：空調八連降 vs EV 大盤+能效新規+機器人選擇權

• 多方：EV 滲透 25%→2030 年 40%+、中國 2026 年 1 月永磁電機能效新規、機器人 2030 年翻倍，結構性引擎接力。
• 空方：占 47% 的家電/小電機大類八連降（2026 年 7 月內銷 -30.2%）、風電雙饋化單耗 -14%、104 美元高價激發減量化（BMW 第六代/雷諾-法雷奧無稀土電機 2027 年投產、Tesla 下一代平台），需求 CAGR 或僅 2-4%。
• 追蹤指標：產業在線空調排產、全球 EV 月銷、人形機器人出貨、磁材廠開工率。

情景與概率（12 個月，氧化鐠釹）

概率加權期望漲幅約 +2.3%（0.52×+2.8% + 0.30×-18.8% + 0.18×+36.0%）——賠率中性偏薄，部位決策應掛鉤觸發條件而非單點預測：加倉觀察位：價格回落至約 68 萬元/噸（分位約 45%）且缺口邏輯未被證偽；減倉信號：指標上調公告 / 暫停順延或豁免擴大 / 緬甸月度對華出口持續 >3kt REO / ex-China CIF 連續兩季被標「過剩」。

催化劑日曆

I8 投資含義與受益標的

景氣方向 × 生意品質決策矩陣

價值陷阱邏輯點破：右下象限兩個點——中科三環（景氣隨行業向上，但同質產能+出口敞口使其淨利率僅 2.0%，漲價紅利基本與其無關）與 MP Materials（行業上行+政策保底，但當期仍虧損，回報完全依賴行政輸血，估值是政策選擇權而非盈利資產）。「景氣看多≠值得買」在這兩個標的上體現得最典型。左上無困境反轉候選；核心配置在右上（資源雙寡頭+磁材頭部）。

受益/回避標的

受益：

• 北方稀土（600111）：輕稀土指標龍頭，礦端租金最大受益者（精礦關聯價同比 +48% 傳導），PB 4.85 處 10 年 48% 分位、業績翻倍而股價處一年低位；最大風險是指標放量與關聯定價機制。
• 中國稀土（000831）：中重稀土指標唯一體系+鏑鋱價格彈性+集團資產注入預期，熊情景下也受益於中重稀土供給收縮的結構性硬約束。
• 金力永磁（300748）：磁材環節唯一「量利雙升」，機器人/車規高牌號+出口許可溢價，PE(TTM) 38.2 處近 1 年最低區；需追蹤剔除庫存收益後的真實毛利率。

回避：

• 中科三環（000970）：淨利率 2.0%、ROE（半年）0.75%，同質產能兩頭受擠，景氣紅利漏損。
• 正海磁材（300224）：毛利率 12.5%，車廠年降壓縮利潤，需高牌號放量驗證前性價比一般。
• 盛和資源（600392）：高貝塔但經營現金流 -6.4 億元、存貨擴張，漲價退潮時回撤最深（謹慎而非絕對回避）。
• MP Materials（MP.US）：政策依賴度高、當期虧損，若暫停安排放鬆則保底長協的稀缺性下降。

情景 × 標的

主要風險

1. 指標放量：2027 年指標上調≥3%，缺口假設下修 50% 以上，價格回到 65 萬以下，PE 48.5 倍的磁材板塊盈利估值雙殺；
2. 緬甸復產超預期：月度對華出口持續 >3kt REO，數月內填平缺口；
3. 管制放鬆：11·10 順延暫停或擴大豁免，境內約 9.6% 溢價回落至 5% 以內；
4. 需求證偽：空調八連降延續至 2027、EV 增速降檔，需求 CAGR 跌破 2%；
5. 長期份額稀釋：海外 2030 年 81kt 產能兌現，中國資源端租金與磁材 94% 份額同步被侵蝕——本報告 12 個月觀點不涵蓋、但長倉定價必須貼現。

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數據與口徑說明：本報告價格單位為人民幣萬元/噸（氧化鐠釹國內現貨，百川盈孚/SMM/亞洲金屬網口徑）與美元/kg（NdPr 國際口徑，匯率按 7.10 折算）；平衡表為 NdPr 氧化物千噸口徑，供給端含估算分項（±5kt 誤差）；中國 2025/2026 年稀土指標為路透/財聯社等媒體口徑（官方未公布），所有依賴該假設的結論均已在正文標注敏感性。主要數據源：S&P Global NdPr Market Report（2026-08）、USGS Mineral Commodity Summaries 2026、IEA、GWEC、Lynas/MP/北方稀土/金力永磁等公司揭露、商務部出口管制公告頁、Benchmark Mineral Intelligence。