軟磁材料產業研究報告：AI 電源與新能源車雙引擎下的結構性升級

報告日期：2026-08-31 ｜ 產業：軟磁材料（電力電子用） ｜ 立場：審慎看多（conviction 0.5） ｜ 期限：12-18 個月

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較上次變化

本報告為該產業首次建檔，無上次觀點可對帳。

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I1 產業定義與邊界

本報告研究對象為電力電子用軟磁材料，按材料體系分三個環節：

1. 軟磁鐵氧體（MnZn/NiZn）：功率鐵氧體（PC40/PC95/DMR95 類）與高磁導率鐵氧體，用於交換式電源變壓器、EMI 濾波，涵蓋消費電子、家電、車規、光伏/儲能逆變器；
2. 金屬軟磁粉芯（FeSi/FeSiAl/FeSiCr 合金粉芯）：飽和磁通密度高（1.0-1.5T）、軟飽和特性，用於光伏/儲能逆變器升降壓與諧振電感、新能源車 OBC/電驅、充電樁 PFC、AI 伺服器電源大電流電感與晶片電感；
3. 非晶/奈米晶帶材及製品：非晶帶材（1K101 類，配電變壓器為主，作交叉參照）與奈米晶超薄帶（1K107 類，12-18µm），用於高頻共模磁芯、AI 電源 EMI、800V 車載與無線充電。

不含傳統矽鋼（馬達/工頻變壓器用）與永磁材料（釹鐵硼等，屬另一研究邊界）。產業鏈一句話地圖：氧化鐵紅/矽鐵/純鐵等大宗原料 → 磁材（鐵氧體燒結 / 氣霧化製粉+成型 / 非晶連鑄帶材）→ 磁芯/磁元件（電感、變壓器）→ 下游電源與整機廠。

I2 需求：AI 與新能源車貢獻絕大部分增量，光伏是最大拖累

2.1 終端拆分

全球電力電子用軟磁（不含矽鋼）終端結構（測算口徑，基於各下游機構數據加權）：

（來源：EVTank《中國新能源汽車行業發展白皮書(2026)》，http://www.evtank.cn/DownloadDetail.aspx?ID=666 ；TrendForce 經新浪財經轉載，https://finance.sina.com.cn/stock/t/2026-01-20/doc-inhhxznr7104335.shtml ；Wood Mackenzie 經索比光伏網轉載；觀研報告網中國鐵氧體下游結構，https://m.chinabaogao.com/detail/726804.html 。佔比為測算假設，非一手統計。）

2.2 結構性拐點的量化鏈條（AI 電源）

AI 對軟磁是量價雙重重定價，鏈條三環齊備：

• 驅動平台軌跡：TrendForce 2026 年 1 月預測 AI 伺服器出貨年增 +28.3%，2026 年 8 月上調至約 +31%；九大雲端廠商 2026 年資本支出年增約 +90%；
• 單位用量躍升：傳統伺服器一體成型電感 30-50 顆/台，單台 DGX H100 級 AI 伺服器需 500+ 顆電感（GPU 供電佔七成）+20-30 顆變壓器；AI 伺服器功率為一般伺服器 6-8 倍，晶片電感價值量較一般伺服器 +60%~220%；
• 滲透爬坡：2025-2026 板級磁件升級已兌現（鉑科新材 2024 年晶片電感收入 +275.76%）；800V HVDC 高壓直流架構（NVIDIA 官方技術部落格，https://developer.nvidia.cn/blog/nvidia-800-v-hvdc-architecture-will-power-the-next-generation-of-ai-factories/ ）新增中壓 DC-DC/固態變壓器磁件層級——但據產業追蹤（21 世紀經濟報導 2026-07，https://m.21jingji.com/article/20260708/47ecb99a2702e69b77a36f6481c6e8dd_zaker.html ），原生 800V 架構大規模部署存在推遲至 2028 年的爭議，2026 下半年-2027 年以外掛式電源櫃（Sidecar）過渡為主，專用磁元件放量節奏需下修。

拐點定性：AI 需求拐點已量化（驅動軌跡×單位用量×滲透爬坡三環齊備），但「單台磁件美元價值量絕對值」缺一線機構口徑，且 800V 原生架構時點存爭議——頭條結論用「結構性升級」而非「800V 拐點已至」。

2.3 需求橋（2025 → 2028E，全球電力電子用軟磁，億元）

基年 2025 年約 1645 億元（=230 億美元×7.15，Grand View Research 口徑，聚合站數據，待核；IMARC 同口徑給 365 億美元，機構間離散度大，疑為是否含矽鋼/器件口徑不一）。自下而上橋：

• AI 資料中心：+192 億元（份額 8%×(1.35³-1)，錨定 TrendForce 出貨增速與單機價值量提升）
• 新能源車+充電樁：+148 億元（份額 15%×(1.21×1.15²-1)，錨定 EVTank 銷量與單車價值量）
• 光伏/儲能：+1 億元（份額 10%×(0.91×1.05²-1)，2026 年 -9% 後恢復，基本持平）
• 消費電子/家電：+40 億元（份額 40%×(1.02³-1)）
• 工業/其他：+55 億元（份額 27%×(1.04³-1)）

淨增量約 +437 億元，2028E 約 2082 億元，隱含 3 年 CAGR 8.2%。交叉驗證：按 Grand View 自身 4.8% 長期 CAGR 外推 2028 年約 1893 億元，橋值高出約 10%——偏差在可接受範圍（GVR 長期混合 CAGR 低估 AI/EV 結構權重），但基年本身來自聚合站，頭條規模值整體標「待核」；橋的價值在增量結構而非絕對水準。敏感性：AI 權重是最大變數——僅 8% 的份額貢獻了 44% 的淨增量，若 AI 斜率下修 30%，淨增量降至約 380 億元。

2.4 結構性 vs 週期性

結構性（貢獻絕大部分增量）：AI 資料中心（量價齊升）+ 新能源車（滲透率×單車價值量雙升）+ 奈米晶/粉芯對鐵氧體在中頻功率段的結構性替代。週期性：消費電子/家電（約 40% 權重，+2%/年，隨庫存與以舊換新波動）；光伏儲能（約 10% 權重）2025-2026 處搶裝透支後的下行週期（2026 年國內裝機預計回落至約 200GW、年減約 -37%，全球逆變器需求 -9%），屬週期性逆風而非結構走弱，但它是粉芯第一大傳統下游，短期拖累真實存在。

I3 供給：三環節產能分化，2026-2027 擴產潮集中落地

3.1 分環節產能與稼動率（名目產能口徑）

（來源：智研諮詢，https://www.chyxx.com/industry/1228651.html ；證券時報·鉑科新材港股招股書報導，https://www.stcn.com/article/detail/4007498.html ；雲路股份 2025 年報摘要，http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-03-31/1225058683.PDF ；安泰科技投資者關係活動記錄表 2026-06-10，http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-06-10/1225362712.PDF ）

3.2 擴產管線（2025-2027）

• 鉑科新材：惠東高端金屬軟磁二期+一體成型電感募投（晶片電感產能由約 500 萬顆/月提至千萬顆級），2025-2026 陸續投產；泰國基地+港股募資擴產（證券時報，https://stcn.com/article/detail/3789602.html ）
• 天通股份：1.46 萬噸/年高端軟磁材料（資料中心/汽車/儲能），投資 4.34 億元，2026-08 董事會通過、建設期約 2 年（東方財富援引公告，https://wap.eastmoney.com/a/202608253852831079.html ）
• 橫店東磁：1.5 萬噸軟磁鐵氧體在建轉固（2025 半年報）
• 安泰科技：1 萬噸非晶帶材已投產（總產能 6 萬噸）；奈米晶擴至 1.5 萬噸
• 龍磁科技：軟磁粉料-粉芯-晶片電感一體化定增擴產（2026-02）
• 廣州新萊福：高性能金屬粉體 2 萬噸+軟磁材料 5200 噸+高頻粉芯 1700 噸募投

供給彈性中等（鐵氧體窯爐 12-18 個月、粉芯產線 1-2 年、帶材連鑄線 1-1.5 年），但高端有效產能受良率與認證雙重約束：車規（IATF16949/AEC-Q）與 AI 電源客戶認證週期 6-18 個月，名目產能≠有效產能。近 6 個月未發現產業重大停產/不可抗力；原料端氧化鐵紅工業級 5600-6100 元/噸（2026-08，生意社，https://www.100ppi.com/mprice/plist-1-1722-1.html ）供應平穩，成本端無衝擊。

3.3 技術代際遷移

（來源：TDK 材料手冊，https://product.tdk.com/en/system/files/dam/doc/product/ferrite/ferrite/ferrite-core/catalog/ferrite_material_characteristics_en.pdf ；鉑科新材公告，https://money.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?stockid=300811&id=12154102 ）

替代的物理邊界：奈米晶在 10-20kHz 中頻段佔優，20-100kHz 高頻段仍依賴鐵氧體（尤其 TDK/Ferroxcube 高頻牌號）——替代是「中頻段結構性切分+高頻段共存」，而非全面代際替換；鐵氧體在 <1MHz 成本敏感場景仍難被替代。

I4 供需平衡與價格：名目溫和過剩、結構兩端分化

4.1 分環節供需平衡表（萬噸）

（鐵氧體產能與粉芯 2025 年產能為核實值錨定+測算；需求增速錨定 I2 終端增速。每格供給−需求=缺口已複算。）

鬆緊排序（緊→鬆）：AI/車規級粉芯與奈米晶超薄帶 > 中高端錳鋅鐵氧體 > 光伏級粉芯 > 普通非晶帶材 ≈ 低端鐵氧體（最鬆）。粉芯名目稼動率 94.5%→90% 的演變取決於 2027 年擴產落地與 AI 需求節奏的賽跑；非晶帶材是最鬆環節（過剩 3.5 萬噸+），但 12-18µm 奈米晶超薄帶結構性偏緊。

4.2 價格與 ASP：無統一現貨價，以頭部毛利率為價格堅挺度代理

軟磁無期貨、無統一現貨報價。價格位置用頭部公司毛利率序列代理：鉑科新材磁芯毛利率 2023-2024 高點約 41.5% → 2025 年 42.1%（全年）→ 2026H1 38.6%（招股書披露序列低點 33.75%）；雲路股份毛利率 2025Q1 約 30.0% → 2026H1 23.5%——指示非晶帶材均價下行且幅度大於粉芯。中高端錳鋅磁芯採購單價 2024/2025 年年增 +6.84%（藝感科技創業板招股書，http://reportdocs.static.szse.cn/UpFiles/rasinfodisc1/202608/RAS_202608_2021556BCB7863F4074FB6A6E3D729B11EB100.pdf ），證明中高端仍可提價。中國金屬軟磁粉芯 2025 年均價約 3.74 萬元/噸（=75.2 億元÷20.1 萬噸）。

定價機制三層：①成本地板——低端鐵氧體磁芯售價僅十幾元/公斤，貼近「氧化鐵紅+燒結加工」現金成本，200 餘家小廠價格戰、無提價能力；②認證寡頭定價——車規與 AI 電源認證綁定後按年度框架+季度議價，高端料號價格遠超擴產激勵線；③結構升級定價——高頻化持續抬升單位價值量，產業綜合 ASP 呈「低端通縮+高端通膨」剪刀差。

4.3 基準價格/ASP 路徑（2026Q4-2027Q3）

定價框架：成本地板托底低端 + 認證壁壘支撐高端溢價 + 供需方向（粉芯稼動率 94.5%→90%、非晶 78.8%→81%）+ 結構升級（AI/車規佔比提升）。

（錨：2025 年中國粉芯均價 3.74 萬元/噸；較初稿下修——光伏 2026 年裝機塌方幅度大於此前假設，基準情境機率相應下調。）

I5 競爭格局與利潤池（本產業頭條）：利潤留在材料端並向 AI 元件端遷移

5.1 集中度

• 金屬軟磁粉芯：全球 CR4 約 54%（2024，按營收，鉑科新材/東睦科達/韓國昌星/美磁第一梯隊），鉑科以 27.1% 居首；中國產能佔全球 90%+
• 軟磁鐵氧體磁芯：全球 CR5 約 35%（TDK/橫店東磁/天通/越峰/開元），高度分散
• 非晶帶材：雲路全球約 41%（2025，按出貨）第一；奈米晶帶材全球 CR3 約 65%（Proterial/雲路/安泰）

（來源：鉑科新材港交所招股書報導，https://www.163.com/dy/article/L1KI8JM60519VPHD.html ；QYResearch 軟磁鐵氧體磁芯報告，https://www.qyresearch.com.cn/reports/6383518/soft-ferrite-core ）集中度提升中：AI 與車規認證壁壘把訂單推向頭部；中低階鐵氧體仍分散且價格戰。

5.2 利潤池：誰在賺真錢

利潤目前主要留在材料端：金屬軟磁粉芯是全鏈條獲利品質最高的一環（鉑科 2025 年毛利率 42.1%、淨利率 23.6%、ROE 15.7%，2026H1 營收 +37.5%），原因是氣霧化粉體配方壁壘＋對輝達鏈/光伏逆變器頭部客戶的先發認證。元件端正成為第二利潤池：AI 晶片電感/TLVR 電感單價與毛利率顯著高於傳統粉芯（鉑科晶片電感毛利率高於公司平均）。利潤流出環節：消費類鐵氧體（天通股份 2025 年虧損 1.65 億元、2026H1 續虧 2.82 億元）與非晶配電變壓器帶材（雲路 2025 年淨利 -18.4%、2026H1 歸母淨利 -25.8%、扣非 -30.1%，電網集採價格戰擠壓）。

未來 2-3 年遷移方向：利潤從傳統鐵氧體/消費類磁件向金屬粉芯＋AI 晶片電感遷移。AI 供電架構（48V、TLVR、垂直供電）系統性以金屬軟磁取代鐵氧體，價值量向上游粉體與客製化元件兩端延伸。需修正一個流行敘事：鉑科是粉芯材料環節的第一（27.1%），但在全球 AI 晶片電感市場僅排第五、市佔 7.6%（灼識諮詢/招股書口徑）——AI 元件環節競爭者眾，「最大攫取者」僅對粉芯環節成立。

5.3 上下游議價權

對上游強：鐵紅、純鐵、矽鐵等原料大宗分散供應，材料廠可順價。對下游分層：光伏逆變器（陽光/華為/錦浪）、車廠/Tier1、資料中心電源（台達/光寶/歐陸通/麥格米特）均為集中大客戶，普遍 3-5% 年降與 3-6 個月帳期，會吃掉部分景氣紅利；AI 鏈例外——TLVR/晶片電感為客製聯合開發、供給稀缺，頭部廠商短期議價權反轉為強，這是當前高利潤率維持的核心原因，但該溢價隨擴產落地存在均值回歸壓力。

5.4 回報品質結論

整體中偏好、內部分化極大：金屬粉芯＋AI 電感環節賺真錢（高 ROIC 可持續性取決於 AI 認證先發窗口）；車規磁芯穩健但平庸；消費類鐵氧體與非晶配電變是增收不增利的景氣幻覺。需求景氣≠回報好，須按環節區分。

5.5 行業估值位置

申萬磁性材料指數（850522.SI，L3）：PE 57.7 倍，2014 年 5 月以來約 68% 分位（中位數 46.96）；PB 3.96 倍，約 79% 分位（中位數 3.12）（2026-08-31）。板塊整體定價已偏貴：AI 磁件敘事把 PB 推到近十年近八成分位，但內部分化劇烈——鉑科 PE(TTM) 71 倍（近 3 年 94% 分位）、龍磁 PE(TTM) 127 倍（近 5 年 98% 分位）、天通 PB 4.67 倍（近 5 年 97% 分位）均明顯透支；雲路 PB 3.26 倍（5 年 5% 分位）、中鋼天源 PB 2.04 倍（1 年 13% 分位）處歷史低位。景氣結論必須與估值對表：行業景氣上行 × 板塊估值 79 分位，意味著貝塔已部分定價，超額收益只能來自環節與個股選擇。

I6 政策·地緣·ESG：淨偏多

（來源：工信部目錄原文，https://www.ncsti.gov.cn/kjdt/tzgg/202312/t20231225_145433.html ；經濟參考報，http://jjckb.xinhuanet.com/20260320/a02a5d9c2f644b46a6f448faec80ae75/c.html ；USTR/聯邦公報，https://www.federalregister.gov/documents/2024/09/18/2024-21217/notice-of-modification-chinas-acts-policies-and-practices-related-to-technology-transfer ；商務部海關總署公告 2025 年第 18 號，https://aqygzj.mofcom.gov.cn/flzc/gzjgfxwj/art/2025/art_f3a1432ba20248eca12ff7b91bc73fda.html ）

淨方向偏多：需求側升級拉動（能效標準＋新材料目錄＋算力基建）顯著強於供給側約束（磁性材料不在節能降碳重點行業、無強制限產）。地緣風險可控：軟磁原料（氧化鐵紅/鐵矽鋁）無資源地緣瓶頸；主要摩擦在貿易通道——301 關稅壓制對美直接出口的元件端，倒逼中企出海（磁件端可立克越南/墨西哥、京泉華菲律賓，行業媒體轉述），材料端因技術/資本壁壘高、去中國化壓力較小。尾部風險：中美管制螺旋升級外溢至含磁供應鏈。

I7 核心爭議與情境

爭議一（D1）：AI 磁件需求的斜率與 800V 兌現節奏

• 多方：AI 伺服器出貨 2026E +31%（TrendForce 8 月上調）、九大 CSP capex +90%，單機磁件量價齊升，AI 權重僅 8% 卻貢獻需求橋 44% 增量。
• 空方：龍頭鉑科 2025 年收入增速已從 43.5% 驟降至 8.4%（AI 電感佔比已達 24.4%，敞口部分已計入股價）；AI 伺服器電感市場空間（2025 年約 21 億美元）為二手測算、無法交叉驗證；原生 800V 架構存在推遲至 2028 年的產業爭議，2027 年僅 Sidecar 過渡、專用磁元件需求接近真空。
• 追蹤指標：鉑科季度粉芯 ASP 與 AI 電感收入增速；NVIDIA 800V 生態里程碑；CSP 2027 capex 指引。

爭議二（D2）：2026-2027 擴產潮是否撞上光伏塌方，重演價格戰

• 多方：AI/車規級有效產能受良率＋6-18 個月認證約束，高端持續緊缺；結構升級對沖低端通縮。
• 空方：光伏（粉芯第一大傳統下游）2026 年國內裝機約 -37%、全球逆變器需求 -9%；全球粉芯產能 21.7 萬噸且各家擴產 2026-2027 集中落地，開工率 94.5%→90% 的假設可能過於溫和。
• 追蹤指標：粉芯行業開工率（85% 為警戒線）；頭部廠擴產投產/延期公告；光伏級訂單砍單訊號。

爭議三（D3）：奈米晶 vs 高頻鐵氧體的技術路線份額

• 多方：奈米晶同規格磁芯體積減半以上，AI 電源 EMI 與 800V 場景滲透加速（2026 年非晶奈米晶磁芯出貨約 +22%）。
• 空方：20-100kHz 高頻段仍依賴鐵氧體，替代限於中頻段；TDK PC200 類 1-2MHz 材料守住高頻級。
• 追蹤指標：AI 電源磁芯招標中奈米晶/鐵氧體份額；安泰/雲路奈米晶超薄帶出貨與價格。

情境（機率已按光伏塌方與 800V 後移下修基準）

催化劑日曆（未來 6-12 個月）

I8 投資含義與受惠標的

景氣方向 × 生意品質決策矩陣

矩陣揭示本行業最重要的結構事實：景氣看多≠值得買。右下象限（景氣沾 AI 上行但回報被侵蝕）是「AI 敘事二三線擴產廠」——蹭 AI 概念擴產、無認證壁壘與成本優勢的產能，將在 2027 年擴產潮中首當其衝；而左下的消費類鐵氧體與非晶配電變是景氣與回報雙弱的回避區。真正賺真錢的只有右上：AI 級粉芯＋晶片電感與奈米晶超薄帶兩個環節。

受惠/回避標的

受惠（條件性）：

• 鉑科新材（300811）：全球粉芯收入份額 27.1% 第一、毛利率 42%、ROE 15.7%，AI 晶片電感切入輝達鏈，2026H1 營收 +37.5%——粉芯環節最純正受惠。但 PE(TTM) 71 倍處近 3 年 94% 分位、AI 元件環節份額僅 7.6%（第五）、A+H 發行有稀釋壓力，建議以「PE 回落至 50 倍以下或 AI 電感增速重新加速」為介入驗證點，而非現價追高。
• 中鋼天源（002057）：PB 2.04 倍（1 年 13% 分位）的低估值穩健型，2026H1 淨利 +15.7%，AI 彈性弱但下行保護好，適合作為板塊貝塔的低估值載體。

回避：

• 天通股份（600330）：2025 年虧損 1.65 億元、2026H1 續虧 2.82 億元，多元化失血，PB 卻處近 5 年 97% 分位——基本面與估值雙殺結構。
• 龍磁科技（300835）：車規磁芯有看頭，但 PE(TTM) 127 倍處近 5 年 98% 分位、2026H1 淨利 -15.7%，估值風險大於格局優勢。
• 雲路股份（688190）：從「低估值選項」降級為觀察——2026H1 歸母淨利 -25.8%、扣非 -30.1% 且惡化加速，非晶集採壓價無反轉跡象，PB 5% 分位是市場對獲利下修的合理定價而非錯殺；等待毛利率環比企穩的獲利拐點訊號再評估。
• 橫店東磁（002056）：磁材基本盤穩固但利潤被光伏組件週期綁架（整體毛利率 17.8%），磁材彈性佔比小，中性。

情境 × 標的

主要風險

1. AI 資本開支放緩或 800V 原生架構推遲至 2028 年之後，AI 增量大部移出 12-18 個月窗口；
2. 光伏 2026-2027 二次探底疊加擴產潮落地，粉芯從結構緊缺滑向全面寬鬆；
3. 板塊估值處歷史高位（PB 79% 分位），龍頭個股 94-98% 分位，增速換擋期估值收縮風險大於獲利風險；
4. 技術路線切換（高頻鐵氧體反攻或供電架構變革減少磁件層級）重排環節景氣；
5. 美國 301 關稅及後續關稅工具反覆，壓制元件端對美出口。

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關鍵資訊缺口聲明：全球軟磁市場規模基年（1645 億元）來自聚合站口徑、機構間離散度大，整體標「待核」；AI 伺服器電感市場空間為二手測算；鐵氧體名目產能與部分平衡表數字為測算假設；高端功率鐵氧體與奈米晶國產化率精確數據未取得。上述缺口不影響方向性結論，但影響增量測算的絕對精度。

主要來源：TrendForce（AI 伺服器出貨，經新浪財經轉載）；EVTank《中國新能源汽車行業發展白皮書(2026)》；Wood Mackenzie 全球逆變器需求預警（經索比光伏網轉載）；鉑科新材 2024 年報及港股招股書（cninfo/證券時報）；雲路股份 2025 年報摘要（cninfo）；安泰科技投資者關係記錄（cninfo）；TDK 鐵氧體材料手冊；NVIDIA 800V HVDC 技術部落格；工信部重點新材料首批次目錄；USTR 301 聯邦公報；生意社氧化鐵紅報價；申萬磁性材料指數估值（2026-08-31）。