공개 리서치 색인

호황의 백주 시장, 물량·가격 동반 하락 전환점 — 일부 기업은 오히려 점유율 확대 중

AI PCB 가치 233% 급등하지만, 대규모 증설이 부를 역전시킬 변수

中国煤需求已过拐点，供给三重约束收紧过剩，但34天库存高企压制煤价反弹空间

Global EV sales keep climbing, but battery overcapacity is shifting profits from cell makers to raw materials suppliers.

3D NAND路线图下修，真空泵需求四重拐点仍推动增长

AI Agent渗透率仅3.3%，SaaS增长质量分化加剧，平台护城河直面历史考验

日均成交2.74万亿创纪录，七成个股下跌——券商繁荣背后的结构性分化

利润55%靠股市β，保险行业景气背后隐藏价值陷阱风险

订单堆积36年需求，但产业链赚钱的只有发动机与材料

82个EGFR资产内卷，TIGIT仍无获批药——500亿研发等待III期揭晓

游戏市场创下五年来最强增长，但多数中小工作室陷入“增收不增利”的景气幻觉

自免药行业冰火两重天：IL-4Rα/IL-23爆发百亿增量，TNF-α/JAK面临专利悬崖与价格战

面板控产承诺遇裂口，55寸价格转跌，下行周期开启

出货量高估需求4倍，人形机器人商业化需先跨越物理可靠性鸿沟

净息差1.40%历史低位，降幅趋缓却未确认见底，零售不良滞后上行成最大风险

AI大芯片的物理必然已定，但玻璃基板商业化时间线后移，估值已透支。

铝产能天花板仅剩8万吨，海外单月减产266万吨，能源转型缺口推动利润再分配

矿端受益冶炼深陷亏损，铜行业冰火两重天的拐点推迟至2028年后

锗价高悬但中国百吨产能闲置，卫星需求狂飙能否填平替代暗线？

短期增速骤降、衬底过剩价格战、8英寸延迟——SiC市场三个反共识拐点浮现

AI级保偏光纤供不应求，传统军用价跌，行业结构性拐点已至

AI服务器引爆聚合物钽电容短缺，但MLCC替代和钽矿修复正压缩定价权窗口

AI数据中心与新能源车双轮驱动GaN爆发，但2027年供需拐点前中国产能过剩与ASP下滑博弈加剧

AI集群互联价值量飙升背后，2027年供需拐点与产能过剩已悄然逼近

2026年浸没冷却液短缺31%：3M退出余波未平，国产扩产能否填补？

AI服务器引爆SPS结构性紧缺，但英飞凌超级工厂投产或成供需最大转折点

ABF膜全球垄断98%，AI芯片需求暴增60倍，供需缺口持续至2028，涨价趋势却被管理层“克制”约束。

AI数据中心催生母线槽16%年增长，但超半数项目延期与铜价侵蚀成隐忧

数据中心驱动中压开关结构性拐点，高端产品趋紧低端过剩分化加剧

高端TLVR电感供不应求，国产厂商AI业务占比不足5%估值已透支

AI封装材料紧缺涨价20%，传统塑封料却产能过剩——两极化下的布局时机

高端光刻胶三年翻倍，日本垄断九成，国产自给仅剩2%拐点未至

压延铜箔供需拐点2028年将至，高端HVLP极度紧缺但中低端过剩风险加剧

AI散热元年已至，但金刚石铜量产仍卡在样品送检阶段

AI驱动柴发单位需求跃升40%，全球供给瓶颈史无前例，拐点已至

三重杠杆驱动液冷快接头5年CAGR 36%，但ASP年降5%成隐忧

CoWoS产能三年增271%远超需求32%，供需缺口收窄至10%

SiC产能过剩有多严重？功率半导体五年162亿美元增量给出答案。

需求暴涨但高端泵缺货，AI液冷核心部件面临24个月供不应求拐点

AI数据中心光纤需求爆发，预制棒产能瓶颈下供需缺口加速扩大

AI军备竞赛引爆光引擎需求，InP衬底扩产瓶颈酿20年最剧烈供需错配

AI数据中心引爆光纤需求，但供给认证壁垒锁死弹性，供需缺口或持续紧张。

AI服务器用量10倍跃升，高端MLCC结构性短缺与资本开支隐忧并存

全球镓过剩淤积中国，西方却面临短缺——双轨格局下的投资拐点

锂电铜箔供需拐点渐近，加工费底部修复通道开启，但出清与政策逆风仍在途中

卡塔尔遭袭致全球三成氦供应中断，结构性缺口推高价格

锡的稀缺性故事遭高价反噬：2026年短暂过剩，但长期缺口未消

AI服务器机柜标配引爆需求，高端超级电容活性炭供需缺口持续扩大

每比特InP用量骤降87.5%，但衬底产能缺口仍在扩大——AI光通信的隐形瓶颈。

铟价暴涨竟是投机囤货？2027年供需缺口或反转，硅光替代暗藏最大变数

复航渐近需求趋缓，但低库存与地缘变数仍为原油埋下上行伏笔

锂电需求年增25%价格却十年最低，三重拐点下龙头与二线成本差拉大至25%

신양, 극단 저평가의 역설: 순현금이 시총 65%지만 자금 소진 속도가 관건

DRAM 가격 급등 정점 신호, 49위안 상장 첫날 시총 3.28조에도 국산대체 프리미엄 한계, 권고 회피

이익 207% 급증 vs 대주주 1190억 매도, PER 7.2배 역설

안전마진 -36%, 본업 이익 1억 위안: 중커이 주가에 담긴 두 가지 역설

국산 건식진공펌프 1위, 구조적 호재와 60배 PER 프리미엄의 모순

수익성 전환점에도 불구, 1분기 성장률 6% 급락·최대주주 7.2억위안 매도…'전환점 스토리' 검증 필요

Leshi at 16x PE seems cheap, but OCF < net profit and ROE crashed from 68% to 19% — read why.

실적 대폭 상회에도 ASP 상승률 둔화·반독점 소송 리스크 부각, 현재가 937달러는 정상화 EPS 25~35달러 기준 고평가 지속

사이클 고점 신호와 AI 수요 폭발 내러티브… 구조적 전환인가, 착시인가?

핵심 리스크 완화, 성장 가속화 속에도 낮은 밸류에이션 지속

고성장 글로벌 광업 3위 유력, 주가는 '원자재 폭락' 시나리오 반영

사상 최대 영업이익 89.4조, 주가 실적일에 7% 폭락—구조적 vs 주기적 교차로

股价隐含布伦特仅68美元，较现货折价19%，5.7%股息率提供安全垫

시장 내재 석탄가 119달러 vs 현물 144달러… 17% 할인된 괴리, 54% 상승 여력 있는 저평가 광산주

利润连降两季却获30家买入，中航光电的拥挤交易风险值得警惕

金铜牛市股价反折价，紫金矿业安全边际消失后催化决定方向

振华科技56.9元隐含58%增长期权，零增长仅值23元，V型复苏赌注有多大？

立讯精密AI铜连接拐点已至，但80%估值靠增长期权撑起

优质电子陶瓷龙头，96倍PE下安全边际为负，好公司为何不能追高？

深科技利润增35%却现金流骤降83%，66倍PE已透支2027年乐观预期。

看空评级下，宝光股份现价透支2-3年成长，81%市值靠增长期权撑

海外毛利占八成，现金却难汇回：西部水泥转型背后的“纸面富贵

扣非净利骤降45%、创始人减持套现，商用车AI龙头的长期逻辑还稳吗？

净现金占股价七成，可采储量却不足十年——首钢资源是安全垫还是价值陷阱？

内蒙项目验证周期扩张，市场预期盈利低估两成，宝丰能源十倍市盈率的估值迷局

上半年净利已超全年一致预期，现价PE仅7倍，预期差显著

概念证伪后估值仍处85%分位，增长期权占市值八成安全边际为负

母线迎数据中心拐点，焊带储能拖累盈利，现价99%是增长期权

英伟达液冷板已小批量供货，但AI营收仅3%——成长溢价能否兑现？

战略稀缺性与价值毁灭并行：中芯国际96%股价靠增长期权，自由现金流三年吞噬千亿

AI散热材料已供货英伟达，但现价透支60%，增长期权占市值八成

46倍PE里75%是AI增长期权，元力股份的安全边际在哪里？

AI光纤需求爆发式增长，但66倍PE透支三年预期，控股股东高位减持风险不容忽视

一支好质地与极贵估值的矛盾体：澳弘电子现价透支三年增长，安全边际达-47%

估值跌至13%分位，逆周期纪律却在赤峰收购中破例

美光业绩爆表但估值已透支86%增长期权，现价高估27%，卖方目标价折价16%

单季利润超全年，股价却已透支商品红利近两倍，安全边际为负。

GaN龙头中国法院双胜股价反跌19%，毛利率转正含5ppt拨回，安全边际仍为负

增收不增利持续恶化，中兴通讯“被动高PE”背后盈利拐点未现

毛利率新低12.8%之际AI算力提价50%，金山云拐点真假待验

拼多多Q1经营利润增22%，市场仅给8倍PE，核心平台盈利能力被严重低估

字节时长反超、回购缩减让路AI，13倍PE下腾讯安全边际还剩多少？

估值跌至近五年最低，净现金覆盖市值近两成，基本面却临产品真空期

市场定价仅隐含5%增速，腾讯实际11-17%双位数增长，深度折价30%安全边际