公開リサーチ索引

AI 景气第五年，垄断环节净利率创纪录，可国产龙头六成利润竟靠非经常损益撑起。

变了什么、为什么：过去两个月发生了三件事。其一，半年报兑现超预期——43 家上市券商 2026H1 归母净利润 1,553.70 亿元（+49.0%），创半年度纪录（Wind/每经统计）。其二，量能与杠杆同步降档——8 月 ADT 同比转负、9 月初降至 1.91 万亿，两融自 6 月末 3.02 万亿峰值回落至 2.…

CAGR20.9%の成長市場でも利益は少数の専用チップ勢に集中、AI冷却ストーリーは液冷で断たれる。

AI電源は急成長しても従来粉芯は過剰のまま——K字型分化の中で、トン数構成比3%未満のハイエンド品目が価値を握る。

AIサーバー1台にインダクタ500個超――シェア8%のAI電源が市場純増分の44%を握る構造転換を読む

安全監督で在庫45.9%減、塊炭価格は1300元へ——だが2027年、供給緩和が需要縮小に追いつく日

高在庫で足元は重いが、2027年に需給逆転へ——ただし供給弾力性が上振れの天井を抑える、という予想との落差を読み解く。

カテゴリーは成長も、利益は特許とブランドを持つ者だけが取る——製造側の稼働率72%が示す構図。

国産化率55%は「量・価格」の見せかけ——真の高級はまだ6〜40%、日本の受注急増も駆け込み需要で、広範な景気回復ではない。

AIグラス市場は「転換点」と「バリュートラップ」が同居、2028年SoC市場を4.2億→2.4億ドルへ下方修正した理由

报告日期：2026-08-13 ｜ 研究周期：12 个月 ｜ 行业定位：全球液体燃料产业链（布伦特/WTI/迪拜基准）

太陽光発電コストライン凍結の真実：減産停止で価格は5.9万から3.2万元へ、有効供給削減は限定的

ファンダメンタルズは健在、だが価格は既に歴史的極値圏——PE 91、PB 97パーセンタイルの矛盾に迫る

臨床検証の死の谷を越えていないAI創薬、最初の承認は2027〜28年か、確率は3割に満たず。

AIの光と影、メモリ価格高騰が非AI需要を破壊する自己破壊的スーパーサイクルの分水嶺

SiC基板価格倍増も「全面回復」は不透明、利益はIDMにシフトするもASP下落が重石

AIがPCB単価を233%押し上げるも、需給はK字二極化でバリュエーション先行の綱引き

白酒業界「量価共に下落」の転換点、有力企業の逆張り増産が過剰リスクを蓄積

中国石炭需要は2024年ピークアウト確実、供給三重苦と在庫過去最高が価格上昇余地を制限

AI服务器用量10倍跃升，高端MLCC结构性短缺与资本开支隐忧并存

マイニングコスト8万ドル超えもAIシフトで底値ロジック迂回、BTC需給構造が分岐点に

Global EV sales keep climbing, but battery overcapacity is shifting profits from cell makers to raw materials suppliers.

AI Agent渗透率仅3.3%，SaaS增长质量分化加剧，平台护城河直面历史考验

3D NAND路线图下修，真空泵需求四重拐点仍推动增长

AI大芯片的物理必然已定，但玻璃基板商业化时间线后移，估值已透支。

铝产能天花板仅剩8万吨，海外单月减产266万吨，能源转型缺口推动利润再分配

鉱山セクター確実に恩恵、製錬セクター深刻な損失、需給ギャップは2028年以降に

净息差1.40%历史低位，降幅趋缓却未确认见底，零售不良滞后上行成最大风险

出货量高估需求4倍，人形机器人商业化需先跨越物理可靠性鸿沟

面板控产承诺遇裂口，55寸价格转跌，下行周期开启

自免药行业冰火两重天：IL-4Rα/IL-23爆发百亿增量，TNF-α/JAK面临专利悬崖与价格战

游戏市场创下五年来最强增长，但多数中小工作室陷入“增收不增利”的景气幻觉

82个EGFR资产内卷，TIGIT仍无获批药——500亿研发等待III期揭晓

C919受注残1000機超、年間納入わずか15機——生産能力が全てを決める転換点。

利润55%靠股市β，保险行业景气背后隐藏价值陷阱风险

锗价高悬但中国百吨产能闲置，卫星需求狂飙能否填平替代暗线？

AI服务器引爆聚合物钽电容短缺，但MLCC替代和钽矿修复正压缩定价权窗口

AI级保偏光纤供不应求，传统军用价跌，行业结构性拐点已至

2026年浸没冷却液短缺31%：3M退出余波未平，国产扩产能否填补？

AI封装材料紧缺涨价20%，传统塑封料却产能过剩——两极化下的布局时机

高端TLVR电感供不应求，国产厂商AI业务占比不足5%估值已透支

AI数据中心催生母线槽16%年增长，但超半数项目延期与铜价侵蚀成隐忧

ABF膜全球垄断98%，AI芯片需求暴增60倍，供需缺口持续至2028，涨价趋势却被管理层“克制”约束。

AI服务器引爆SPS结构性紧缺，但英飞凌超级工厂投产或成供需最大转折点

数据中心驱动中压开关结构性拐点，高端产品趋紧低端过剩分化加剧

AI集群互联价值量飙升背后，2027年供需拐点与产能过剩已悄然逼近

AI驱动柴发单位需求跃升40%，全球供给瓶颈史无前例，拐点已至

SiC产能过剩有多严重？功率半导体五年162亿美元增量给出答案。

需求暴涨但高端泵缺货，AI液冷核心部件面临24个月供不应求拐点

三重杠杆驱动液冷快接头5年CAGR 36%，但ASP年降5%成隐忧

AI军备竞赛引爆光引擎需求，InP衬底扩产瓶颈酿20年最剧烈供需错配

AI数据中心光纤需求爆发，预制棒产能瓶颈下供需缺口加速扩大

AI数据中心与新能源车双轮驱动GaN爆发，但2027年供需拐点前中国产能过剩与ASP下滑博弈加剧

全球镓过剩淤积中国，西方却面临短缺——双轨格局下的投资拐点

锂电铜箔供需拐点渐近，加工费底部修复通道开启，但出清与政策逆风仍在途中

压延铜箔供需拐点2028年将至，高端HVLP极度紧缺但中低端过剩风险加剧

高端光刻胶三年翻倍，日本垄断九成，国产自给仅剩2%拐点未至

AI数据中心引爆光纤需求，但供给认证壁垒锁死弹性，供需缺口或持续紧张。

AI散热元年已至，但金刚石铜量产仍卡在样品送检阶段

锡的稀缺性故事遭高价反噬：2026年短暂过剩，但长期缺口未消

カタール攻撃で世界供給30%寸断、半導体EUV需要拡大で価格高止まり

AI光模块狂飙中，InP每比特用量已断崖下跌87.5%，供需拐点提前到来

AI服务器机柜标配引爆需求，高端超级电容活性炭供需缺口持续扩大

铟价暴涨竟是投机囤货？2027年供需缺口或反转，硅光替代暗藏最大变数

锂电需求年增25%价格却十年最低，三重拐点下龙头与二线成本差拉大至25%

過去最高の半期利益を出しながら「中立」と判断——銅価格は史上最高圏、16.8万トンのコバルト在庫は輸出割当という門の前に眠る。

利益は2桁増も株価は半値――PER14.8倍に圧縮された美図、売り手目標株価と空売りの極端な分裂が示す再評価の妙味を検証。

基本面の転換は本物だが株価にほぼ織り込み済み――ファウンドリ大型受注の公式発表なくして安全マージンは生まれない。

AI受注は記録更新、だが株価が織り込む中国事業は2027E EBITDA約8.6倍——割安か、リスクの対価か。

営業利益の永久6割減を織り込む株価に、正味現金は時価総額の59％——過小評価と判断し目標株価を100〜115米ドルへ。

現在株価は恒久マイナス成長を織り込みベアケース圏――最悲観の投銀すら下回る評価に、約29%の安全余裕が眠る

純利益+46%の正体は買収一時益——経常利益は実は-13.8%、Q3・Q4の3つの検証ポイントで成長の質が問われる。

新国標の追い風は本物だが、株価は既に織り込み済み——利益倍増の裏で割安感欠如を検証する

+24.8%」の利益の中身は優先株評価益——0.4倍PBと91.6億元短期債務の裏で、CNSとLY03015の選択肢価値はどこまで株価に織り込まれたか。

タングステン価格半減後も株価は強気相場水準を織り込む——売方予想を2割下回る当社試算が示す妥当株価28-34元の根拠

受注は85%増、牽引役は先進封裝だけじゃない，株価急調整後に生まれた割安の嘘と真。

PE7倍・利回り7%まで売られた循環株に、市況アナリスト全員バイという稀な期待乖離――儲かるのはどちらか。

収益は新常態へ、株価は旧水準のまま――PB1.23倍が織り込むROEと実力の乖離を検証する

P/NAV0.165倍の過小評価、でも再評価の触媒なし——約7%配当が唯一の確かなリターンか。

過去最高益も織り込み済み？株価は正常化を先取り、アナリスト予想との乖離が残る中立判断。

業績は過去最高なのに株価は年初来25%下落——0.61倍PBが織り込む「永久に弱いROE」という市場の過剰な悲観を読み解く

7月营收再创新高、盈利连超预期，报告却逆势下调评级至中性——414美元的台积电还剩多少安全边际？

国内売上7四半期ぶりプラス転換も、株価は回復を織り込み済み——質はトップクラスでも割安とは言えない矛盾を検証する。

股价回撤36%后，机构把估值判断从“高估”改为“合理偏低”：现价隐含的2027年利润较一致预期折让约23%。

AI光チップの転換点は本物だが、280元は2030年の強気シナリオまで株価に前倒し織り込み済み――好感材料が出揃った今こそ、公正価値比30%超の過大評価に警鐘を鳴らす。

最高益更新の好決算でも株価は楽観織り込み済み――強気0件の売り手コンセンサスが示す「割高」の逆張りシグナルを読む

利益+31.8%なのに株価40%下落――PBR1倍割れの東岳集団、市場はクオータ後の利益回落をどこまで織り込んだか

優れた企業なのに割高——市場が織り込む19.4%成長とH株発行の不確実性、減速を許さない株価の矛盾を検証。

最高益と過去最強のバランスシートを達成しながら「中立」へ格下げ——株価はすでに中周期銅価格を織り込み済みと判断

AI黒字化は中間決算で裏付けられたが、資金調達と希薄化の関門が残る金山雲、妙味とリスクの綱引きを検証。

メモリ史上最高値の裏で、会社自身が値下がりを警告——ピーク収益と100倍超の正常化PER、賭けどころはどこか

業績急伸は本物でも株価は期待を織り込み済み——フェアバリュー約125元、下方リスクを問う初カバレッジ

受注残は2027年まで埋まるAI基板大手だが、Q2の非経常利益は前年割れ、株価は公正価値レンジ上限で安全マージンなし——Q3決算が正念場。

量増・価落」の剪定と米国大統領令の二重圧力下、コンセンサス利益は依然2〜4割高め——株価が52週安値を更新するなか、次の決断はQ3決算とDOE細則が握る。

上場来初の調整後黒字は補助金頼み、純キャッシュ3割の割安に市場は転換点の対価を払っていない。

良い会社」は「良い株価」ではない——全コスト1.9ドル/Mcfeの優等生に、市場はすでに17%のプレミアムを支払っている

売上首位の座を会稽山に奪われ、利益増は処分益頼み――8.4元の株価に盛られた「再評価期待」の甘さを検証する。

首位奪取は本物だが、+37%増益の半分は税優遇と運用益――Q2調整後赤字拡大と90分位のPBが映す、織り込み済みの「業界首位」プレミアム。

紅海迂回が押し上げた収益はピーク圏、P/Bは上場以来99パーセンタイル——質は中上位でも安全マージンはゼロ、中立と判断。

H株は2027年利益をわずか15倍で織り込み、AI放熱の第二成長曲線と37%の上値余地が交差する。

PBR0.91倍の底は固まったが、上値は分離審査とフロート価格転換次第——中立評価の期待差を読む

転換点は本物でも株価は満額──AI冷却で加速する峰岹科技、なぜ「買い」ではなく中立なのか。

28.71億元の関連預金が評価を支配する――ゼロ成長EPVに株価一致、コンセンサスを下回る試算とその反証条件

正味キャッシュが時価総額の約58%を占めPBは5年最低——「恒久的減退」を織り込む株価と粗利益率最高更新の実績が交錯する中、Q3フローの反転が判断の分水嶺。

鉱山の質は一流でも、株価はすでに成長の対価を払い終えた——三大鉱山の全面遅延が始まるコンセンサス下方修正の入口を読む

コア事業には7.2倍しかプライシングされていない――市場が織り込む「衰退」と+12.9%増収の現実との乖離を検証する

茶が水を抜き、PERは過去5年で下位3％——株価が織り込む「下期減速」は本当に正しいのか。

最高利益は陽の目を見ぬキャッシュフローに、完成済みのミラドール第2期は未締結——過熱感と隠れたオプションが交錯する銅大手の実力を検証する。

売上は過去最高でもスマホは縮小——放熱+400%が描く第2曲線と、安全余裕わずか1%の綱渡りをQ3決算で検証する。

太陽光粗利率は2021年以降最安の11.18%——巨額赤字業界で黒字を守った横店東磁、9月の米相殺関税最終裁定が株価の分水嶺に

華陽股份は中国最大の無煙炭上場企業であり、晋東陽泉鉱区の希少資源を有する（資源量 65.66 億トン、可採埋蔵量 29.33 億トン）。2026H1 の親会社帰属純利益は 10.62 億元（+35.63%）、泊里鉱（500 万トン/年）はすでに総合試運転に入り、七元鉱は正式操業を開始しており、量・価のロジックは本物の好…

一流の質、織り込み済みの価格——独自估算で株価は公正価値を約8%上回ると指摘、韓国独禁調査のテールリスクも未反映。

輸出再開と硫黄下落で下期は明るい——ただし株価はすでにゼロ成長価値を織り込み、期待差は「対称」だ

The market prices Expand Energy near $2.9 gas, yet the EIA says $3.44 — and downside leverage outweighs upside.

出荷量の転換点は見えたが、キャッシュフローは3年連続マイナス——利益と現金の乖離をどう読むか

13%調整で割安化したが利益は最高更新——目標株価引き下げと強気転換が併存する「慎重強気」の論理を検証する

最高益と負債比率50%割れでも、株価は中周期価値より4割高——「条件付き割安」の実力を検証する。

初のプラットフォーム減速で成長神話に陰りも、株価はゼロ成長しか織り込まず——上方オッズの根拠を検証する

海外で初の減速、利益19％減へ転換——「ヒット頼み」の限界が露呈したポップマートの次の一手

純現金が時価総額の54%を占める一方、本業はほぼゼロ成長——割安か罠か、Klingオプションの真価を問う

メモリー高止まりでも利益は確実に低下、現在値は強気シナリオの織り込みに過ぎない

2日で18%急落もPER4.6倍、三星電子の受け身相場と構造的HBM触媒の分岐点

過剰なパニック売りでPER4.9倍、HBM4量産確定が構造的転換点を支える割安ゾーン

DRAM上昇率が90%から13%に急減、サイクル天井接近——割高な長鑫科技は待機を

制裁金51.79億元で最大の不確実性は消えた——純現金控除後PER9.4倍、成長オプションはほぼ無料か。

AI-CCL需要急増で純利益207%増も株価は69%急落、PER7.2倍のミスマッチ

中科儀、目標株価より36%割高——実質利益1億元の先端ポンプ企業

成長ストーリーの裏で実質株主が大量売却、Q1成長急減とキャッシュフロー悪化がリスク信号に

アフリカ衛生大手、浸透率20%成長余地×現地生産の堀、PER16倍は割安か

華邦電、サイクル高値圏で構造的ストーリーの真贋──兆易創新の価格警告と韓国増産が示すリスク

現金枯渇前に自社クリニックは黒字化できるのか？市場が「ゼロ」評価する新酸素の死角と現実

好調決算とSCA構造改善もASP減速と訴訟リスクが重し

ジェンスンが直接否定した2大リスク——Rubin Ultra中止は誤報、AnthropicはASICからNVIDIA回帰へ

利润连降两季却获30家买入，中航光电的拥挤交易风险值得警惕

振华科技56.9元隐含58%增长期权，零增长仅值23元，V型复苏赌注有多大？

深科技利润增35%却现金流骤降83%，66倍PE已透支2027年乐观预期。

优质电子陶瓷龙头，96倍PE下安全边际为负，好公司为何不能追高？

立讯精密AI铜连接拐点已至，但80%估值靠增长期权撑起

看空评级下，宝光股份现价透支2-3年成长，81%市值靠增长期权撑

扣非净利骤降45%、创始人减持套现，商用车AI龙头的长期逻辑还稳吗？

海外毛利占八成，现金却难汇回：西部水泥转型背后的“纸面富贵

内蒙项目验证周期扩张，市场预期盈利低估两成，宝丰能源十倍市盈率的估值迷局

净现金占股价七成，可采储量却不足十年——首钢资源是安全垫还是价值陷阱？

上半年净利已超全年一致预期，现价PE仅7倍，预期差显著

金铜牛市股价反折价，紫金矿业安全边际消失后催化决定方向

股价隐含布伦特仅68美元，较现货折价19%，5.7%股息率提供安全垫

市場が織り込む炭価119ドル、スポット比17％安。コスト最下位・実質無借金、上昇余地54％。

概念证伪后估值仍处85%分位，增长期权占市值八成安全边际为负

母线迎数据中心拐点，焊带储能拖累盈利，现价99%是增长期权

英伟达液冷板已小批量供货，但AI营收仅3%——成长溢价能否兑现？

46倍PE里75%是AI增长期权，元力股份的安全边际在哪里？

战略稀缺性与价值毁灭并行：中芯国际96%股价靠增长期权，自由现金流三年吞噬千亿

一支好质地与极贵估值的矛盾体：澳弘电子现价透支三年增长，安全边际达-47%

单季利润超全年，股价却已透支商品红利近两倍，安全边际为负。

GaN龙头中国法院双胜股价反跌19%，毛利率转正含5ppt拨回，安全边际仍为负

增收不增利持续恶化，中兴通讯“被动高PE”背后盈利拐点未现